East Capital Global Frontier Markets

Sammantaget gynnas aktiemarknaderna av en ökad global riskaptit för frontiermarknader och mindre tillväxtmarknader. Den tydligt positiva trenden från förra året har fortsatt och lett till ökad riskaptit.

Vietnam, en marknad som hade ett tufft 2023 på grund av utmaningarna i fastighetssektorn, har fått en stark start 2024 och VN Index är nu på +11,2 procent. Trots att vi har undervikt i den vietnamesiska marknaden hade den positiv inverkan på fondens utveckling i förhållande till index, tack vare våra lyckade aktieval. Landets ledande it-bolag, FPT Corp, steg med imponerande 19,9 procent, vilket följdes upp av en solid helårsprognos med omsättnings- och vinsttillväxt på närmare 20 procent. Bolaget fortsatte att tilltala både utländska och inhemska investerare med ett framåtblickande p/e-tal på blygsamma 15 för 2025 tack vare en lovande tillväxtprofil. Ett av våra vietnamesiska bankinnehav, Techcombank, steg med 45,3 procent som en följd av en överlag mer positiv inställning till aktier med fastighetsexponering när oron över tillgångskvaliteten minskade. Optimismen förstärktes ytterligare av spekulationer om en potentiell uppgradering av indexleverantören FTSE till tillväxtmarknadsstatus 2025, något som den vietnamesiska regeringen har prioriterat.

I Östeuropa svarade vår slovenska investering NLB för en ordentlig uppgång på 22,8 procent i spåren av ett starkt finansiellt resultat. NLB presenterade också en bättre prognos och en oväntat hög utdelningskvot, vilket genererade en direktavkastning på 11 procent på dagen för beskedet. Vår kazakiska teknikjätte, Kaspi, hade också vind i seglen sedan bolaget flyttat sin notering i London till New York Stock Exchange. Detta har förbättrat både aktiens likviditet och visibiliteten bland en bredare skara amerikanska investerare. Trots en uppgång på 38,9 procent under det första kvartalet är Kaspi fortfarande skäligt värderat med ett p/e-tal på 9,7x på 2024 års vinst i kombination med en solid direktavkastning på 6,8 procent och en förväntad vinsttillväxt på närmare 25 procent i år. I Georgien passade vi på att lägga till Bank of Georgia i portföljen efter ett värdeökande förvärv av en armenisk bank. Affären genomfördes baserat på en p/e-multipel på bara 2,6x för 2023 med ett potentiellt p/e-tal för 2024 på 4,5x.

Första kvartalet 2024 inträffade en tongivande händelse för Egypten vars valuta försvagades väsentligt efter beskedet att ett Abu Dhabi-baserat investmentbolag investerar 35 miljarder US-dollar i egyptiska fastighetsprojekt. Under perioden undertecknades också multilaterala avtal med viktiga globala institutioner som IMF, Världsbanken och EU. Ett viktigt beslut var att låta landets valuta flyta fritt, vilket initialt fick det egyptiska pundet att tappa 38 procent mot den amerikanska dollarn. Vår investering i London-noterade Commercial International Bank (CIB), Egyptens största privata bank, blev den tredje bästa bidragsgivaren till överavkastningen när aktien steg 24,5 procent. Uppgången var till stor del en följd av ett minskat värderingsgap mellan London-noterade aktier och deras lokala motsvarigheter efter den väntade valutanedgången. Kombinationen av ett starkt internationellt stöd och en tydlig politik skapar grund för optimism kring Egypten. Vi fortsätter att investera i CIB vars aktie ser fortsatt attraktiv ut tack vare en utomordentligt bra avkastning på eget kapital (RoE) på över 40 procent och ett relativt lågt p/b-tal på 1,5x för 2025.

I likhet med situationen i Egypten har även Nigeria börjat visa upplyftande tecken. Med president Tinubu vid rodret har landet fått en tydligare ledning och centralbanken har kunnat vidta kraftfullare åtgärder. Bland annat har centralbanken genomfört flera höjningar av styrräntan för att bekämpa den höga inflationen. Vidare skrevs landets valuta ned med hela 35 procent i januari och februari, samtidigt som centralbanken uppfyllt förpliktelser i utländsk valuta på motsvarande närmare 7 miljarder US-dollar. Dessa positiva åtgärder räckte dock inte för att hindra MSCI från att nedgradera Nigeria från frontiermarknad till stand-alone-status i februari. Men om landet fortsätter på inslagen väg med handlingskraftiga åtgärder finns det goda möjligheter att MSCI kan ompröva sitt beslut och plocka in Nigeria i sitt frontiermarknadsindex igen under de närmaste åren.

I Pakistan genomfördes valet under relativt lugna former, vilket var ett positivt besked liksom framstegen i IMF:s stödprogram. En viktig fråga för den tillträdande regeringen blir att säkra ett nytt avtal med IMF. Några exempel på positiva faktorer är en starkare finanspolitisk ställning och lägre inflationstakt än väntat som skapat en stabilare valuta. Under kvartalet kapitaliserade vi på denna utveckling genom att investera i Meezan Bank, landets främsta islamiska bankinstitut. Vi tror att Meezan Bank kan komma att blomstra i samband med makroekonomiska förbättringar och den pågående övergången av Pakistans finanssektor till islamiska finansiella principer. Vi räknar med en utomordentligt stark avkastning på eget kapital för Meezan Bank på 45–50 procent, motsvarande ett p/e-tal på 3,9x och en p/b-multipel på 1,8x.

Undervikten i Kenya var ett av få negativa inslag under kvartalet när den kenyanska marknaden steg tack vare en lyckad refinansiering med euroobligationer. Valutan stärktes väsentligt och aktier rusade på förhoppningar om att Kenya, som många andra frontiermarknader, har repat sig och nu återigen är ett alternativ för internationella investerare.

Första kvartalet 2024 var en av teamets mest hektiska perioder med drygt ett åttiotal möten med olika företag från arton olika länder världen över. Förutom våra vanliga videokonferenser med företagen deltog vi även i stora investerarkonferenser i Saudiarabien, Vietnam, Sri Lanka och Förenade arabemiraten. Dessa konferenser gav oss nya insikter om de bolag och marknader som vi investerar i eller följer. Efter mötena lade vi till flera nya företag i portföljen, och vid kvartalets slut hade vi utökat antalet innehav från 30 till 36. Trots en enastående utveckling under 2023 och en stark inledning på året är vi fortsatt positiva till våra marknaders utsikter under resten av 2024. Denna optimism grundar vi på snabbväxande ekonomier med en genomsnittlig årlig tillväxttakt på 4 till 5 procent, stabil vinsttillväxt på omkring 16 procent och attraktiva värderingar. Det genomsnittliga p/-e-talet för portföljen under 2024 är 8,2x.

Avkastning i USD.

Viktig information: Den här informationen ska inte uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering. Denna publikationen är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor. 

2021 utsåg globala fondinformationsbolaget Lipper, East Capital Global Frontier Markets till bästa europeiska fond under de senaste tre åren i kategorin Equity Frontier Markets. Utmärkelsen understryker fondens framstående utveckling och East Capitals expertis på området.