East Capital Balkans

Under första kvartalet 2025 steg East Capital Balkans med 4,6 procent till följd av fondens strategiska fokus på undervärderade högkvalitetsföretag i Balkanregionen. Fondens robusta utveckling drevs av lyckade aktieval och vältajmade portföljjusteringar, där framför allt Slovenien (+19,2 %), Grekland (+20,7 %) och Rumänien (+10,6 %) bidrog starkt, medan Turkiet (-7,3 %) drog ned resultatet på grund av inhemska politiska chocker.

Sentimentet i Balkanregionen präglades av en blandning av optimism och osäkerhet vad gäller de globala handelsutsikterna under första kvartalet. Möjligheterna till vapenvila eller fredsavtal i Ukraina lyfte de östeuropeiska marknaderna i förhoppning om att minskade geopolitiska risker ska leda till ökad regional stabilitet och ekonomisk återhämtning. Samtidigt hade Tysklands stimulansåtgärder positiv inverkan på BNP-prognoserna i euroområdet och Östeuropa, med spridningseffekter till bland annat tillverkningstunga ekonomier som Rumänien. Turkiet skiljde sig dock från mängden på grund av situationen i landet.

Den turkiska marknaden tappade 10 procent – en sällsynt avvikelse från den övriga östeuropeiska utvecklingen som var nära kopplad till hopp om fred i Ukraina. Detta var ännu ett kvitto på hur inhemskt fokuserad den turkiska marknadsdynamiken har blivit. Kvartalet präglades av ökad volatilitet efter gripandet av en framstående turkisk oppositionsledare. Först utlöstes en kraftig börsnedgång på 17 procent i lira, men sedan repade sig marknaden något och stabiliserades omkring samma nivåer som i november förra året. De inhemska politiska oroligheterna hotar Turkiets ekonomiska återhämtning, försvårar inflationsnedgången och försenar väntade räntesänkningar. Även om liran är sårbar är den bättre rustad än under tidigare kriser. Centralbanksreserverna är betydligt mer robusta än under 2018 och bytesbalansunderskottet mindre. Centralbankens proaktiva åtgärder, som att höja dagsutlåningsräntan och lämna den veckovisa reporäntan oförändrad (i själva verket en tillfällig höjning av styrräntan), bidrog till att stabilisera valutan och signalera handlingskraft. När vi träffade chefen för den turkiska centralbanken och finansminister Simsek i London i januari, var det skönt att se ett fortsatt starkt engagemang för en policynormalisering i ett pressat politiskt läge.

Trots dessa insatser har den senaste tidens volatilitet i liran skrämt bort en del ränte- och aktieinvesterare och bromsat upp de stadiga inflöden som hjälper till att stötta valutan och hålla inflationen i schack. Vår bedömning är att centralbanken kommer att missa sina inflationsmål för året och att räntesänkningarna sannolikt skjuts upp. Med det sagt, finns det risk för en djupare ekonomisk inbromsning till följd av svagare konsumentförtroende och minskad investeringsvilja bland företagen, vilket skulle kunna öppna för räntesänkningar under andra halvan av 2025. Vinstprognoserna är mycket osäkra, och även om det är möjligt att vi får se en måttlig förbättring lär det knappast bli tal om någon större återhämtning till tidigare höga nivåer, i alla fall inte den närmaste tiden. Bland de bästa bidragen fanns Enka (+5,5 %), ett byggföretag specialiserat på stora kraftprojekt som väntas delta i återuppbyggnaden av Ukraina. Där fanns också Logo Yazilim (-2 %), ett motståndskraftigt SaaS-företag, och Do&Co (+0,7 %), ett flygcateringföretag noterat i Österrike. Sämre gick det för mer konsumentexponerade innehav som Bim (-18,7 %) som tyngdes av ett svagare sentiment. Vår defensiva positionering på cirka 11 procent i turkiska obligationer i början av kvartalet bidrog också till den relativa avkastningen då den typen av kortfristiga ränteinstrument hade en mycket stabilare avkastning på mellan 0,4 procent och -1,4 procent, och fortfarande erbjuder en avkastning på närmare 20 procent (i USD) på årsbasis. Även om räntebärande värdepapper sällan används i fonden ser investeringsteamet de för närvarande som ett attraktivt alternativ med tanke på de ökade riskerna på turkiska aktiemarknaderna när det gäller riskjusterad avkastning.

Våra grekiska innehav steg med imponerande 20,7 procent tack vare makroekonomisk medvind och starka prestationer från bland annat Alpha Bank (+41,7 %) och Greklands centralbank (+29 %). En del av förklaringen var att landet gynnas av fortsatta ekonomiska förbättringar i form av exempelvis turismintäkter som stöttade BNP-tillväxten, samtidigt som arbetslösheten sjönk ytterligare. Dessutom gav tyska stimulanser ett lyft åt den regionala BNP-tillväxten, och ökade investeringar i försvaret stärkte försvarsrelaterade industriaktier som vårt grekiska innehav Theon International (+97,4 %). Uppåt var det även för Titan Cement (+10,7 %), som drog nytta av framstegen i företagets noteringsplaner i USA, och Optima Bank (+25,9 %) som fick skjuts av indexinkluderingar och starka resultat. Bland annat ökade räntenettot och långivningen med 13 procent respektive 49 procent på årsbasis under fjärde kvartalet 2024 och avkastningen på eget kapital, exklusive immateriella tillgångar, med 25,1 procent för 2024. Troligen kommer de att vara den enda grekiska banken  med en vinsttillväxt per aktie under 2025 tack vare en stark utlåningstillväxt. Grekiska banker överlag var en fortsatt ljuspunkt med hög avkastning till aktieägarna (förväntade 8 % under 2025) och rabatterade värderingar (cirka 30 % lägre än motsvarande italienska/spanska banker). Detta ger dem ett bra utgångsläge när europeiska stimulansåtgärder sätter fart på de regionala investeringsflödena. Det negativa sentimentet på grund av politisk osäkerhet i Europa under 2024 har i stort sett försvunnit, vilket förstärker Greklands möjligheter till en vändning.

Vad gäller den rumänska marknaden steg den med 10,6 procent med draghjälp från Banca Transilvania (+10 %) och Med Life (+14,4 %), trots en viss politisk osäkerhet som hängde kvar från det kaotiska valet i slutet av förra året. Den nya mittenregeringen väntas prioritera finanspolitisk konsolidering (med målet att minska underskottet från 9 % av BNP 2024 till 3 % av BNP 2030) och maximera upptagningen av EU-medel till stöd för långsiktig tillväxt. Med Life fortsätter att visa tillväxt i den underpenetrerade hälsovårdssektorn (+26 % under Q4), och enligt prognosen väntas omsättningen öka med någonstans omkring 17 till 19 procent framöver. Rumäniens konvergens med europeiska standarder fortsätter, även om tillverkningsbanden med Tysklands fordonsindustri riskerar att påverkas negativt av Trumps tullar. Tyska stimulanser erbjuder dock en motvikt och stödjer BNP-prognoserna.

East Capital Balkans steg med 9,27 procent under första kvartalet, vilket visar vår förmåga att navigera komplexa marknadsförhållanden och leverera värde genom aktiv förvaltning. Vi är optimistiska till vissa tongivande faktorer för 2025, däribland ett möjligt fredsavtal för Ukraina som skulle bidra till ökad stabilitet i Östeuropa, tyska stimulanser som lyfter den regionala BNP-utvecklingen och stigande försvarssatsningar som ger skjuts åt försvarsindustrin. Trots utmaningar på den turkiska marknaden handlas fonden till ett attraktivt p/e-tal på 7,8 och en direktavkastning på 4,4 procent för 2025, och den ger exponering mot företag med god tillväxtpotential, låga värderingar och motståndskraftiga balansräkningar. Å andra sidan noterar vi en potentiellt ökad volatilitet på grund av införandet av nya amerikanska tullar runtom i världen. 

Även om de direkta negativa effekterna på företagen i regionen verkar vara begränsade har vi ännu inte hela bilden. För det krävs mer fakta och löpande uppdateringar från länderna i vårt investeringsområde. I väntan på det fortsätter vi att leta efter intressanta företag av hög kvalitet i en dynamisk region.

Avkastning i EUR efter avgifter.

Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor. Informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.