Med ett tufft andra kvartal i ryggen, som präglats av fortsatta oroligheter till följd av kriget i Ukraina, skenande inflation och stigande räntor, ser vi ljusglimtar främst i Kina under andra halvan av 2022.
Från stagflation till tillväxtoro
Under det andra kvartalet 2022 har vi sett ett skifte i de globala riskerna, mot en möjlig recession samtidigt som aktiemarknaderna haft det svårt att återhämta sig från motgångarna utlösta av stigande inflation och Federal Reserves räntehöjningar. Trycket nedåt biter sig kvar när investerare letar efter tecken på en konsumentdriven inbromsning. Den högsta inflationen på fyra decennier är det största problemet i många länder, och den stora utmaningen för centralbanker är huruvida de kan tygla inflationsförväntningarna utan att orsaka en recession. I det korta perspektivet står det klart att prisstabiliteten har högsta prioritet för FED, vilket betyder att flera räntehöjningar är på gång, vilket hotar tillväxten. Den europeiska ekonomin och dess kärninflation är mindre överhettad på grund av en svagare arbetsmarknad. Vi tror det skulle krävas en större störning av gasutbudet för att skicka Europa ner i en djupare recession. EU mottar redan 55% mindre gas från Ryssland än genomsnittliga nivåer innan kriget, och har ökat importen av LNG-gas från USA. Oavsett, skulle Ryssland vidta ytterligare åtgärder och helt stänga av gasen till Europa, skulle de ekonomiska konsekvenserna bli betydande.
Humöret är något mer positivt på tillväxtmarknader (emerging markets) då dessa överpresterat utvecklade marknader med 5 procentenheter under Q2 2022. Detta berodde främst på att trenden i Kina har vänt, till följd av borttagandet av de utdragna Covidrestriktionerna i flera större städer och betydande stöd från staten. Generellt ser vi annorlunda på den kinesiska ekonomin, som befinner sig i ett bättre läge i cykeln jämfört med utvecklade marknader tack vare den lägre inflationen, lägre 10-åriga räntor och stigande inköpschefsindex. Staterna i Östeuropa stöder också konsumtionen genom att presentera åtgärder som saknar motstycke, för att skydda konsumenter från hög inflation och stigande räntor, vilket skapar ett uthålligt högt tillväxtmomentum. Förra kvartalet besökte vi majoriteten av de större länderna i tillväxteuropa och drog slutsatsen att trots att några branscher skadats av interventioner och ökade risker för inbromsning, har ekonomierna i Östeuropa fortsatt att överprestera utvecklade marknader och Kontinentaleuropa.
Återhämtning på kinesiska marknaden
Kina var en ljusglimt på den globala scenen, där kinesiska marknaden stigit 20% sedan toppen av bekräftade Covidfall i Shanghai och efter att ha återtagit kontrollen över smittoutbrottet i Peking i maj. Hävandet av lockdownen i Shanghai i juni och lättandet av restriktioner i andra städer har tillåtit en gradvis återgång till det normala, även om kravet på Covidtest fortsätter som det nya normala i landet. Den ekonomiska aktiviteten har tagit fart från de låga nivåerna i april, vilket visats av senaste ekonomiska data i maj och juni. Men med hänsyn till covidvirusets natur och makroekonomiska fundamenta, tror vi att vägen till återhämtning kommer att bli mer gradvis och skakigare än den V-formade återhämtningen vi såg under 2020, om politikerna avstår från ytterligare åtgärder. Även om det finns osäkerheter ser vi fortfarande potential för den kinesiska BNP-tillväxten att ligga nära målet på 5,5% som annonserades av den centrala regeringen, med en aggressiv finans- och penningpolitik, en mer gynnsam politik för konsumtion och fastigheter, så väl som finjusteringar av Kinas dynamiska ”covid-zero”-strategi. Investerarna har återvänt till de kinesiska marknaderna, vilket visat sig genom ökad aktivitet och större nettoinflöde genom Connect, vilket lett till att alla större kinesiska index överpresterat sina globala jämförelseindex.
Investeringar I förnybara värdekedjor överpresterar på tillväxtmarknader
Den förnybara sektorn i Kina har fortsatt visa på stark potential. Som vi tidigare påpekat spelar Kina en stor roll i den långsiktiga tillväxten för branschen. Överavkastningen under Q2 2022 för fonden Global Emerging Markets Sustainable (GEMS) drevs främst av en särskilt stark utveckling av våra kinesiska innehav verksamma inom värdekedjan för energiövergågen, som Dago och Pylon, som såg stark efterfrågan på system för energiförvaring. De positiva utsikterna för förnybart bekräftades också under vårt besök till en av världens största solkraftskonferanser i München, vilket ytterligare stärkte vår övertygelse om priserna på polykisel och det starka fokuset på energiförvaring. Vi tror att den förnybara sektorn fortsatt kommer prestera bättre än index även under det andra halvåret 2022, där vi förväntar oss ännu mer politisk medvind. Sammantaget bedömer vi nu att den kinesiska marknaden tagit sig igenom det värsta under Q2 2022 och nu står inför ett starkt andra halvår 2022.
Robust investeringsprocess till vår fördel
East Capital Global Emerging Markets Sustainable-fonden presterade exceptionellt bättre än jämförelseindex med 4,6% under Q2 2022, vilket implicit innebär 30,5% överavkastning jämfört med index sedan starten i januari 2019. En sådan stark och konsekvent överavkastning underbyggs av en robust investeringsprocess som är utformad för att ta alla top-down-faktorer med i beräkningen och stöder sig på en konsensusbaserad beslutsprocess för att minska effekterna av bias eller förutfattade meningar som enskilda förvaltare eller analytiker kan ha. I grund och botten genereras överavkastning jämfört med index främst på vår förmåga att kavla upp ärmarna och "djupdyka" för att hitta undervärderade aktier som är väl positionerade för att överavkasta under hela cykeln. Under det senaste halvåret har vi genererat betydande överavkastning tack vare vår förmåga att i detalj analysera värdekedjorna i sol- och vindkraftsindustrin i Kina, genom att identifiera de specifika delar av värdekedjorna som har den strukturella tätheten och låga värderingar. Det andra bredare beslutet som har skapat överavkastning är vår starka top-down-lins, vilket innebär att vi under de senaste sex månaderna avsevärt minskat vår exponering mot de dyrare namnen i vår portfölj. Därmed har vi viktat om portföljen ännu mer mot prisvärda namn med starka marknadspositioner och affärsmodeller som gör det möjligt för våra portföljbolag att föra vidare högkostnadsinflation samtidigt som de är mindre känsliga (men inte immuna) mot nedgångar i cykeln. Som ett resultat av den övergripande processen har vi en hög aktiv andel (78%) och cirka 50% av våra innehav ligger utanför benchmark.
Ryska marknaden fortsatt stängd för västerländska investerare
Det fruktansvärda kriget i Ukraina fortgår, där Ryssland retirerat från Kyiv för att istället fokusera på de östra delarna av landet. Globalt har oron skiftat till påverkan på råvarupriser, framför allt på spannmål och andra matvaror, där Ryssland och Ukraina tillsammans står för betydande andelar av den globala marknaden. EU har annonserat ett oljeembargo och en gradvis utfasning av rysk gas, men tiden att implementera detta (6-8 månader) betyder att effekten från åtgärderna på Ryssland och övriga världen väntas först mot slutet av året. Från ett europeiskt perspektiv kan den alarmerande minskningen av ryska gasleveranser till Europa under juni göra att vintern blir svår, om inte Ryssland vrider på kranen igen. IEA uppskattar att de senaste ryska åtstramningarna och branden på en stor amerikansk LNG-anläggning kan minska Europas försörjning av gas med 35 bcm från juni till december 2022. Det kan jämföras med de 155 bcm som Ryssland exporterade förra året, vilket var 40% av Europas totala gaskonsumtion.
Den ryska marknaden skulle öppnat den 27 juni för icke-ryska medborgare som oss, men detta har skjutits upp. Vi har förstått att detta delvis beror på de överraskande sanktionerna från EU på National Settlement Depository, vilket skapat betydande hinder för EU-baserade fonder att handla ryska aktier. Samtidigt har vi inlett dialoger med flera intressenter inom EU, i ett försök att initiera vissa undantag, vilket skulle underlätta flytten av aktier och säkerställa att investerare i EU inte blir straffade av sanktionerna riktade mot den ryska staten.
Esg-arbetet fortsätter med fokus på energiövergång
ESG-frågor och hållbarhet är fortsatt en kärnfråga för oss, och en nyckel till marknadsutvecklingen, där kriget i Ukraina riktar särskilt fokus på frågor om att säkra energi- och matproduktion. Under kvartalet har vi också anslutit till Transition Pathway Initiative (TPI), ett globalt initiativ lett av tillgångsägare med stöd av kapitalförvaltare. TPI-verktygen bedömer hur redo bolagen är för övergången till en ”låg-koldioxid-ekonomi” och stödjer åtgärder för att adressera klimatförändringar. Vi har även publicerat vår årliga hållbarhetsrapport som i detalj beskriver vårt tillvägagångssätt och våra resultat, helt i linje med vårt syfte att arbeta för en positiv förändring.
Outlook
Osäkerheten på marknaderna kvarstår på höga nivåer, och inflationstrycket har ännu inte avtagit. Vi ser dock ljusare utsikter för tillväxtmarknaderna. Värderingarna är låga, vilket ger skydd på nedsidan, medan de förbättrade utsikterna i Kina erbjuder möjligheter till att slå index i sektorer med strukturell tillväxt. Vi ser att ökade inköpschefsindex, tecken på återöppning av samhället, politiska lättnader och en ”mjukare” regleringar kan innebära ökade inflöden till Kina och därmed en positiv marknadsutveckling. Vi förväntar oss en inbromsning i den östeuropeiska regionen, men till följd av stora penningpolitiska stimulanser för att stötta konsumtionen och starka inflöden av EU-stöd, tror vi att de östeuropeiska ekonomierna kommer överprestera utvecklade marknader och Kontinentaleuropa. Därtill fortsätter betydligt lägre värderingar på tillväxtmarknader jämfört med utvecklade marknader, på P/E 11,1x 2022e jämfört med P/E 15,0x 2022e – framför allt Östeuropa på P/E 6,3x 2022e vilket också toppar listan av världens billigaste marknader – att ge stöd åt aktiemarknaden.
Det är fortfarande svårt att sia om utvecklingen i Ryssland/Ukraina-konflikten. Vårt fokus ligger alltjämt på att tjäna våra kunders bästa intressen och säkerställa att vi kan öppna fonderna. Vi har gjort allt i vår makt för att maximera värdet för våra andelsägare. Men, för att kunna göra det, kommer vi troligtvis behöva inte bara kunna handla ryska aktier lokalt, utan också flytta intjäningen utanför landet. Än så länge kan vi inte göra något av detta, men vi fortsätter jobba med olika intressenter för att det ska kunna ske.
Dela
Dela
Relaterade artiklar
