East Capital Balkans

East Capital Balkans steg med 14,3 procent under kvartalet till följd av en stark utveckling på fondens viktigaste marknader: Turkiet (+3 %), Grekland (+21 %), Ungern (+33 %), Rumänien (+16 %) och Slovenien (+10 %).

Turkiet, som utgör 30,9 procent av East Capital Balkans, fortsätter att balansera disinflation med en relativt god ekonomisk tillväxt. Landet försvarar liran och navigerar i en komplex såväl geopolitisk som inhemsk politisk miljö. Trots den senaste tidens utmaningar står en minskad inflationstakt fortsatt högst på agendan, och i juni väntas KPI landa under 1 procent på månadsbasis. BNP växte med 3,6 procent förra året och med 2,5 procent under första kvartalet 2026. Under helåret förutses ekonomin växa med 3,4 procent. Vi fortsätter att fokusera på välskötta företag med strukturella drivkrafter för real tillväxt. Ett väsentligt bidrag till kvartalsresultatet kom från Ronesans REIT (+27 %). I maj deltog vi i bolagets accelererade bookbuilding-förfarande, där vi gynnades av en attraktiv teckningsrabatt med efterföljande kursuppgång. Förväntningen är en real ebitda-tillväxt runt 40 procent under 2026.

Vår näst största landallokering, Grekland, bidrog fint till portföljavkastningen. Makroförhållandena är alltjämt gynnsamma, med en förväntad BNP-tillväxt på 2,0 procent i år. Den ekonomiska tillväxten stöttas av investeringar, utnyttjande av EU-medel och god inhemsk efterfrågan. MSCI:s planerade uppgradering av Grekland till status som utvecklad marknad i maj 2027 är en viktig katalysator på medellång sikt, vilket stöttar positioneringen i grekiska banker. Sektorn gynnas av en robust utlåningstillväxt, högre avgiftsintäkter och höga ECB-räntor. Sammantaget skapar det utrymme för ytterligare uppjusteringar av vinstprognoserna framöver. Bland de systemviktiga bankerna är Piraeus vår favorit. Aktien handlas till gynnsamma p/b- och p/e-tal och bolaget genererar en solid estimerad avkastning på materiellt eget kapital (RoTE).  Under vår senaste resa till Grekland deltog vi även selektivt i flera grekiska accelererade bookbuilding-förfaranden och träffade en rad bolag, däribland de fyra största grekiska bankerna samt Optima, Theon och Cenergy. Optima steg (+19,2 %) under kvartalet till följd av ovanstående faktorer, i kombination med en stark RoTE och ljusa utsikter för utlåningstillväxt. Vår bedömning är dock att nuvarande värderingsmultiplar inte fullt ut speglar bankens överlägsna tillväxtprofil och lönsamhet, och det gör aktien attraktivt värderad. Steg gjorde även Cenergy (20,3 %) när efterfrågan på kabel höll i sig i spåren av ett växande regionalt behov av förbindelser under vatten. Vi ser fortsatt stora investeringar i energiprojekt, särskilt i Sydösteuropa, som väntas driva på orderingången. Cenergy handlas till en ev/ebitda-värdering på 12,8x och p/e 21,3x för 2026. Ebitda-resultatet förutses växa med 17 procent i år, samtidigt som aktien alltjämt handlas till en rabatt jämfört med sina europeiska motsvarigheter.

I övrigt levererade även våra innehav i Ungern, Österrike och Kroatien mycket god avkastning. I Ungern steg främst Magyar Telekom och OTP Bank ordentligt efter oppositionspartiet Tiszas valseger. Vår bedömning är att de förbättrade politiska utsikterna stärker Ungerns investeringscase. Ungern står inför en sällsynt politisk nystart. Tiszas supermajoritet markerar slutet på Orban-eran och kan bana väg för utbetalningar av frysta EU-medel till ett värde av motsvarande omkring 3 procent av BNP årligen. Dessutom har de makroekonomiska förutsättningarna stärkts. Den ungerska forinten har nått sin högsta nivå på fyra år och BUX-indexet handlas på rekordnivåer. Tillgången till EU-finansiering, i kombination med att övervinstskatterna väntas slopas, kan leda till att BNP-tillväxten ökar från under 1 procent till omkring 3–4 procent framöver. Trots den senaste tidens uppgångar handlas BUX-indexet till en betydande rabatt jämfört med MSCI Emerging Markets Index. Det kan medföra en stadig uppvärdering under de närmaste åren.

Betydande uppgångar noterades för Raiffeisen i Österrike och för det kroatiska industribolaget Končar efter starka förstakvartalsresultat. Končar fortsätter att gynnas av europeiska investeringssatsningar i elnätet och orderboken nådde en rekordnivå för första kvartalet, motsvarande ungefär en dubblering av årsomsättningen. Bolagets självfinansierade investeringsprogram på 550 miljoner euro förväntas öka produktionskapaciteten för transformatorer och möjliggöra en tvåsiffrig vinsttillväxt från och med 2028. Vi räknar med att omsättningen och vinsten per aktie kommer att växa med en årlig genomsnittlig tillväxttakt (CAGR) på omkring 10 procent till 2028. Enligt oss är Končar-aktien dessutom fortfarande fördelaktigt värderad och handlas till låga ev/ebitda- och p/e-tal jämfört med både regionala och globala konkurrenter.

Vi är fortsatt positiva till regionen som helhet och investerar i välskötta företag med stabila balansräkningar och goda förutsättningar för långsiktig vinsttillväxt. Enligt de senaste prognoserna handlas East Capital Balkans till ett P/E-tal på 9,8x för 2026, med en förväntad vinsttillväxt på 12%. 

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.