East Capital Balkans

East Capital Balkans gav en avkastning på 5,6 procent under kvartalet. Grekland stod för det bästa avkastningsbidraget på 6,6 procentenheter när fondens grekiska innehav steg med 22,2 procent. Polen (+12,8 %), Österrike (+10,0 %), Kroatien (+4,3 %) och Slovenien (+2,9 %) hade också positiv inverkan, medan Turkiet (-4,7 %), Ungern (-5,1 %) och Rumänien (-2,8 %) föll[CM1.1]. Den främsta portföljförändringen var en rotering mot regionala raffinaderier. Under kvartalet lade vi till Tüpraş, Motor Oil Hellas och MOL, som nu utgör 16,1 procent av fonden. Sammantaget bidrog dessa bolag med 2,3 procentenheter till avkastningen.

Grekland är nu vår största landexponering med en andel på 39,3 procent (tidigare 28,3 procent). Makroförhållandena är fortsatt gynnsamma och BNP-tillväxten väntas uppgå till 1,9 procent under 2026. En viktig katalysator är MSCI planer på att uppgradera Grekland till utvecklad marknad i maj 2027. Grekiska banker var återigen de främsta bidragsgivarna, med stöd av ECB räntehöjningar och fortsatt stark utlåningstillväxt. Piraeus steg med 25,1 procent och var fondens största positiva bidragsgivare med 2,1 procentenheter. Aktien handlas för närvarande till p/b 1,2x och p/e 8,7x för 2027. Optima steg 47,0 procent och bidrog med 2,0 procentenheter till fondens avkastning, och vi ökade vårt innehav under kvartalet. Bankens avkastning på eget kapital (RoTE) uppskattas till 27 procent. Vi ökade även våra innehav i Alpha Bank och Eurobank. Grekiska banker går mot sitt starkaste kvartal för året med en förväntad tvåsiffrig vinsttillväxt per aktie under 2026. Motor Oil Hellas, ett nytt innehav i portföljen, bidrog med 1,3 procentenheter till fondens avkastning, med stöd av goda raffineringsmarginaler. För såväl lätta som medeltunga destillat låg raffineringsmarginalerna 3–4 gånger högre i augusti jämfört med samma period förra året, och de steg även på månadsbasis. Motor Oil Hellas väntas uppvisa en tillväxt på 78 procent i både EBITDA och vinst.

Turkiets andel av fonden minskade från 30,9 procent till 23,8 procent då turkiska aktier backade 4,7 procent i spåren av fortsatt desinflation och en stram ekonomisk politik. I september pressades turkiska aktier ytterligare av en kris i inhemska investeringsfonder. En rad fonder lyckades inte möta investerarnas inlösenkrav och den turkiska finansinspektionen beslutade att likvidera flera av dem. De tvångsförsäljningar som följde pressade ner BIST 100-indexet i björnmarknadsterritorium. Konsumentprisindex (KPI) för augusti uppgick till 31,5 procent i årstakt, en nedgång från 31,8 procent i juli. Månadsinflationen landade på 1,84 procent, jämfört med konsensusprognosen 1,95 procent. Följaktligen fortsatte årsinflationen sin nedåtgående trend. Portföljens nytillskott Tüpraş var den största bidragsgivaren i Turkiet med ett avkastningsbidrag på 0,7 procentenheter, tack vare gynnsamma raffineringsmarginaler. Medvind hade även dagligvaruhandeln, där både Şok och BIM steg ordentligt. Dessa vinster förtogs dock av nedgångar på andra håll, bland annat för Turkish Airlines, DO & CO, Enka och banker som Akbank och Yapı Kredi. Exponeringen mot Turkish Airlines, DO & CO, Enka och Coca-Cola İçecek reducerades. Dessutom sålde vi innehavet i Ronesans REIT efter att vi realiserat vinsten från vårt deltagande i en riktad nyemission (ABB) i maj. Vi avyttrade även Mavi, Ebebek och Hepsiburada på grund av en fortsatt svag turkisk konsumentmarknad och ett tydligt skifte mot lägre prissegment. I stället investerade vi i TAB Gıda, som vi ser som ett genuint tillväxtföretag i en utmanande marknadsmiljö. Vi tror att de har goda möjligheter att lyckas uppnå en real EBITDA-tillväxt på 10 procent.

Efter Ungerns starka andrakvartal (+14,4 %) i kölvattnet av Tisza-partiets valseger backade både OTP Bank och Magyar Telekom. Vi ser dock dessa rörelser som vinsthemtagningar och är fortsatt optimistiska när det gäller Ungerns makroutsikter. Under kvartalet lade vi till MOL, som hade positiv inverkan i förhållande till index.

På annat håll steg Raiffeisen (+10,0 %) och den polska dagligvaruhandlaren LPP (+33,5 %). Även Končar steg och fortsatte därmed den starka utvecklingen från första halvåret. I Rumänien minskade vi vikten från 4,9 procent till 1,9 procent genom att avyttra MedLife och halvera innehavet i Banca Transilvania. Åtgärden var en följd av att landets konkurrensmyndighet utdömt rekordhöga böter till rumänska banker för påstådd räntekartell.

Vi är positivt inställda till regionen som helhet och fortsätter investera i välskötta företag med stabila balansräkningar och hållbar vinsttillväxt. East Capital Balkans handlas till p/e 11,4x för 2027 med en förväntad vinsttillväxttakt på 7 procent och en direktavkastning på 5 procent.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.