East Capital Global Frontier Markets

Frontiermarknaderna inledde året starkt och förlängde därmed momentumet från slutet av 2025. Kvartalsutvecklingen var dock svängig, och de globala aktiemarknaderna backade på grund av ökade geopolitiska spänningar kopplade till konflikten mellan USA och Iran. Som en följd föll MSCI World Index och S&P 500 Index med 3,6 procent respektive 4,3 procent. Nedåt var det även för MSCI Frontier Markets Index (-0,4 %), medan vår fond East Capital Global Frontier Markets levererade en avkastning på +1,4 procent. Den positiva utvecklingen visade fördelarna med diversifiering och en okorrelerad avkastningsprofil, även under en så volatil period.

Mellanöstern var huvudorsaken till marknadsvolatiliteten. Under tiden före eskaleringen hade de regionala aktiemarknaderna vind i seglen med en robust ekonomisk aktivitet, god likviditet och ett positivt stämningsläge bland investerare. Innan konflikten bröt ut gav till exempel våra innehav i Förenade Arabemiraten (UAE) en avkastning på 20–30 procent. Vi förutsåg dock tidigt förhöjda risker och hade redan minskat exponeringen från cirka 10 procent i slutet av 2025 till ungefär 5 procent när upptrappningen började. Allteftersom läget förvärrades fortsatte vi också minska positionerna. På så vis begränsade vi nedsidan och möjliggjorde en försiktigt positiv avkastning där UAE bidrog till överavkastningen under en mycket volatil period.

Råvaruexporterande marknader, särskilt de med lägre exponering mot geopolitiska spänningar, gick relativt bra. Bland annat gynnades Kazakstan av stigande energipriser. Där steg bland annat Halyk Bank (+6,7 %) tack vare en stabil marknadsposition, en attraktiv värdering och en förväntad direktavkastning på runt 12 procent. Världens största uranproducent, Kazatomprom, gav en avkastning på 43,9 procent i spåren av stigande energipriser och förnyat intresse för kärnkraft. Även om det gynnade den absoluta avkastningen hade det negativ inverkan på den relativa utvecklingen som en följd av vår initiala undervikt. Vi ökade dock exponeringen under kvartalet i takt med att utsikterna förbättrades.

Vår största landexponering, Vietnam, repade sig efter ett svagt 2025 och blev återigen en viktig källa till överavkastning. Den vietnamesiska marknaden bidrog med 1,6 procent relativt index under första kvartalet. Endast Nigeria gjorde bättre ifrån sig. Vårt tillskott Vinhomes – Vietnams största fastighetsbolag och en del av Vingroup – adderade värde. Aktien handlades till ett p/e-tal under 10x, med en direktavkastning på närmare 6 procent. Att vi hade fortsatt undervikt i själva moderbolaget Vingroup, vars aktiekurs föll (-17 %), var den enskilt största positiva faktorn i Vietnam. Det bidrog med närmare 1,3 procent i överavkastning.

Vietnams mål om en årlig BNP-tillväxt på 10 procent blev en allt större utmaning genom spridningseffekterna från Iran-konflikten. Likväl växte ekonomin med 7,8 procent under perioden, vilket var den högsta noteringen för ett första kvartal sedan 2010. Den ökade globala osäkerheten återspeglades i ett inköpschefsindex på 51,2 i mars, då högre frakt- och bränslekostnader drog ned efterfrågan. Ändå fortsatte indexet att indikera tillväxt för nionde månaden i rad – en av de längsta perioderna av det slaget på den asiatiska marknaden. Trots att Vietnam är en nettoimportör av energi har regeringens proaktiva förhållningssätt och neutrala ställningstagande säkrat energiförsörjningen på kort sikt. Efter kvartalets slut bekräftade FTSE att Vietnams status uppgraderas till ”sekundär tillväxtmarknad”. Implementeringen sker stegvis under ett år med start i september. Även om beskedet var väntat, kan det stärka sentimentet och attrahera ökat utländskt intresse framöver. 

FTSE meddelade även att Nigeria uppgraderas och återgår till status som frontiermarknad. Även om beskedet kom efter utgången av kvartalet, var det ett kvitto på de bättre förutsättningarna, vilket kan väcka nytt intresse från utländska investerare. Nigeria bidrog med 3 procent i överavkastning under kvartalet. Guaranty Trust och Zenith Bank steg med 24 procent respektive 55 procent. Trots det, är de alltjämt attraktivt värderade sett till p/e- och p/b-tal, kombinerat med en avkastning på eget kapital runt 25 procent. Som oljeexportör visade Nigeria prov på relativt bra motståndskraft under marknadsoron i mars.

I slutet av mars riktades blickarna mot Pakistan och landets roll som medlare i Iran-konflikten. Som oljeimportör med en skör makroekonomisk ställning backade marknaden med 15 procent under första kvartalet. Våra innehav Sazgar och Meezan Bank noterade nedgångar på i snitt 6 procent, vilket hade gynnsam inverkan på den relativa avkastningen. Sazgar gynnades av en framgångsrik lansering av bilmodellen Tank 500 och en fortsatt stark försäljning. Aktien handlas till ett p/e-tal på 5–6x med en direktavkastning på omkring 5 procent.

I Östeuropa gjorde Nova Ljubljanska Banka bra ifrån sig (+12,7 %). Banken är alltjämt attraktivt värderad med god direktavkastning. Deras förmåga att leverera i kombination med en robust kapitalposition och en disciplinerad ledning ger fortsatt stöd åt vårt investeringscase.

Egypten hörde till de svagare marknaderna på grund av minskad riskvilja och landets ställning som nettoimportör av olja. Det egyptiska pundet deprecierade med cirka 14 procent, främst i mars. Trots det, genererade våra portföljinnehav en positiv avkastning, om än lägre än tidigare uppgångar på 30–50 procent. Abu Dhabi Islamic Bank Egypt stack ut med en uppgång på 14,9 procent, med stöd i ett gynnsamt p/e-tal och god avkastning på eget kapital.

Vi hade en fortsatt aktiv lokal närvaro genom att delta i investerarkonferenser och träffa bolag på nyckelmarknader som Förenade Arabemiraten, Egypten, Vietnam och Sri Lanka. Dessutom träffade vi företag från Pakistan och Bangladesh. Före eskaleringen av konflikten var det övergripande marknadsklimatet positivt, präglat av god tillväxt, en kontrollerad inflation och ett gynnsamt företagsklimat. Även om det ännu är för tidigt att bedöma konfliktens fullskaliga effekter kan vi konstatera fördelarna med vår diversifierade portfölj och dess exponering mot olika regioner, sektorer och makrofaktorer. Portföljen har navigerat genom flera kriser under mer än ett decennium och har återigen bevisat sin motståndskraft.

Vi gjorde ett ovanligt stort antal justeringar på aktienivå till följd av den ökade volatiliteten och framväxande möjligheter. Däremot undvek vi att göra några större förändringar när det gäller vår övergripande tillgångsallokering. I osäkra miljöer är det varken klokt eller effektivt att låsa positioneringen vid specifika makroscenarier med tanke på det stora antalet möjliga utfall. I stället fokuserade vi på felprissättningar av enskilda aktier. Vi ökade vår exponering mot oljeexportörer som Kazakstan och Nigeria, samtidigt som vi gjorde selektiva investeringar i oljeimporterande marknader och aktier som påverkats av stigande energipriser. Exempelvis utökade vi vårt innehav i ett latinamerikanskt flygbolag vars aktie sjunkit ordentligt baserat på kortsiktiga kurssvängningar snarare än fundamentala faktorer. Investeringarna är i linje med vår strategi att utnyttja marknadsobalanser för att bygga positioner i attraktivt värderade kvalitetsbolag.

Vår portfölj är nu väl positionerad för att kunna hantera en rad olika scenarier framöver. Den är fortsatt diversifierad över geografiska områden, sektorer och makroekonomiska exponeringar, med en väl avvägd balans mellan oljeexportörer och oljeimportörer. Värderingarna är fortsatt attraktiva och portföljen handlas till 6,2x 2026 års förväntade vinst med en förväntad vinsttillväxt på cirka 15 procent. Det innebär ett gott skydd på nedsidan och en betydande uppgångspotential. Denna riskprofil förblir central i vårt investeringscase för frontiermarknader, som fortsätter att gynnas av strukturell tillväxt, förbättrade makroförhållanden och låga korrelationer, vilket stödjer både diversifiering och motståndskraft. Även om volatiliteten kan hålla i sig den närmaste tiden, känner vi oss trygga med de långsiktiga möjligheterna och vår förmåga att generera en attraktiv avkastning genom en disciplinerad aktiv förvaltning.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.