East Capital New Europe

East Capital New Europe gav en solid avkastning på 9,4 procent under kvartalet, vilket var 1,4 procent bättre än jämförelseindexet. Utvecklingen drevs främst av en stark avkastning i december (+7,3 %). Österrike, Ungern och Turkiet bidrog positivt, medan Polen, Grekland och Georgien hade negativ inverkan. 

Den polska ekonomin fortsatte uppvisa stabila fundamenta under året. I det tredje kvartalet växte ekonomin med 3,8 procent i årstakt, det vill säga mer än dubbelt så hög BNP-tillväxt som EU-snittet (1,6 %). Även inflationen, mätt som konsumentprisindex (KPI), var lägre än väntat på 2,4 procent på månadsbasis i december. Men trots gynnsamma makroförhållanden och en god marknadsutveckling hade Polen sämst inverkan på den relativa avkastningen under fjärde kvartalet. De största sänkena var CCC som halkade efter på grund av oro för pressade marginaler kopplat till väderförhållanden, och KGHM, där vår undervikt drog ned när kopparpriserna steg. Baserat på en förväntat stor kopparefterfrågan har vi nu utökat exponeringen mot KGHM. De negativa bidragen uppvägdes delvis av LPP som stärktes av upplyftande tredjekvartalssiffror för ebitda och uppgraderade tillväxt- och marginalprognoser tack vare en snabb expandering av varumärket Sinsay. Beslutet att göra LPP till vår största aktiva investering i Polen i mitten av 2025 har visat sig helt rätt. Fonden gynnades också av avsaknaden av innehav i Allegro, som backade. Polen var en av vinnarna i vårt investeringsområde och överträffade både tillväxtmarknader och utvecklade marknader med en årsbaserad avkastning på 75 procent, vilket delvis kan tillskrivas förbättrade möjligheter till ett fredsavtal i Ukraina. Mot den bakgrunden utökade vi innehavet i polska namn som Pekao, PKO, PKN, KGHM och Budimex och lade även till Benefit Systems i portföljen. 

I Grekland fortsatte makroförhållandena att repa sig. BNP steg med 2 procent i årstakt under tredje kvartalet, bland annat till följd av ökade investeringar i bostadsbyggande och privat konsumtion. Trots en utomordentligt stark utveckling i Grekland (+84 % på årsbasis), drog marknaden ner fondens relativa avkastning under kvartalet. Det berodde främst på en svacka för Optima och Theon. Investeringen i Optima har varit mycket givande över lag och var en av fondens bästa bidrag i förhållande till index för året som helhet. Men under fjärde kvartalet hade Optima negativ inverkan på utvecklingen i förhållande till index på grund av farhågor kring grekiska bankers höga nettoräntemarginaler och vinsthemtagningar efter medvinden 2025. Theon tyngde också resultatet när aktien föll efter en nyemission som gjordes i syfte att finansiera ett förvärv. Oaktat nedgången var aktien en av de som bidrog mest till fondens alfa på helårsbasis. Vi behåller övervikten i Theon, eftersom företaget förväntas uppvisa en vinsttillväxt på cirka 30 procent under 2025 och fortfarande är attraktivt värderat (PEG-tal 0,5x). Positiv inverkan hade även vårt innehav i Titan Cement, som växte både organiskt och oorganiskt, bland annat genom förvärvet av Tracim. När det gäller positionering håller vi fast vid grekiska banker, men har hämtat hem betydande vinster i bland annat Alpha Bank, Eurobank och NBG. 

Turkiet avslutade året med bättre momentum. Konsumentpriserna gick ner i december och den turkiska centralbanken sänkte styrräntan till 38 procent. Dessutom höjdes minimilönen med 27 procent, och även om det var mer än väntat bedöms det som en hanterbar förändring som inte bör hindra möjligheterna att få ner inflationen. Turkiet bidrog till kvartalets relativa avkastning, drivet främst av aktier vi inte ägde och vars kurser föll. Vi tror fortsatt starkt på banker som Akbank och Yapi Kredi och deras förutsättningar att gynnas av landets pågående normaliseringsprocess. Vår övervikt i Bim, Enka, MLP, Coca-Cola Icecek och Enerjisa Enerji adderade också värde. Sämst inverkan av våra turkiska innehav hade Logo och Do&Co, men det kompenserades mer än väl av ett i övrigt lyckat aktieval. Turkiet var en av de marknader i vårt investeringsområde som underpresterade 2025. Orsakerna var politisk osäkerhet, en trög återhämtning på grund av ihållande inflation och en tillfällig paus i räntesänkningarna tidigare under året. I ljuset av fallande inflation i slutet av året och landets arbete med strikta policyåtgärder är vi dock mer positivt inställda till Turkiet 2026. Vi förväntar oss en fortsatt nedgång i inflationen och ytterligare räntesänkningar, vilket bör gynna aktier. Så länge det inte inträffar några större politiska störningar kan marknaden bli en överraskning i portföljen.  

På andra håll gav fonden god relativ avkastning genom bland annat Raiffeisen i Österrike. Även Ungern bidrog, främst tack vare en bra prestation från OTB Bank. Vi har övervikt i båda dessa banker, som har stabila fundamenta och ger exponering både mot en eventuell fred i Ukraina och landets återuppbyggnad. Ett annat starkt bidrag var Halyk Bank i Kazakstan vars aktiekurs också steg ordentligt. Där deltog vi i en accelererad bookbuilding-process avsedd att öka likviditeten och visibiliteten för investerare då aktien handlas till gynnsamma värderingsmultiplar med en direktavkastning på hela 15 procent. 

I december deltog vi i den stora investerarkonferensen i Prag där vi träffade ett sjuttiotal företag från vårt investeringsområde. Investerares positiva inställning till östeuropeiska aktier gick inte att ta miste på, och tilltron till en möjlig fred i Ukraina var mer påtaglig än tidigare – en uppfattning vi delar och som speglas i vår portfölj. Därtill är värderingarna tilltalande, med bland annat Polen som handlas till en betydande rabatt mot tillväxtmarknaderna och EU. Där behåller vi fokus på kvalitetsföretag (banker, detaljister och snabbväxande medelstora företag) som är väl positionerade för att dra nytta av Polens ekonomiska motståndskraft, investeringscykel och temat kring återuppbyggnaden av Ukraina. Efter en robust utveckling för grekiska aktier väljer vi selektivt ut rimligt värderade företag med god tillväxt och uppgångspotential. När det gäller Turkiet kan marknaden överraska under året nu när återhämtningen i makroförhållandena börjar bli mer tydlig. Vi fortsätter att inrikta oss på företag som kan leverera reell tillväxt när makromiljön normaliseras. 

Sammanfattningsvis hade fonden en stark avslutning på året till följd av bättre makroförhållanden på våra huvudmarknader, lyckade aktieurval och en löpande dialog med viktiga intressenter i regionen. Vi anser att fondens investeringscase har stärkts ytterligare. Bakgrunden är gynnsamma landspecifika faktorer och en potentiell lösning på kriget i Ukraina som skapar förutsättningar för vinsttillväxt och omvärderingar i hela regionen. Vår portfölj är bäst positionerad för att dra nytta av resiliensen i den polska ekonomin, selektiva tillväxtmöjligheter i Grekland och ekonomisk återhämtning i Turkiet. East Capital New Europe handlas till ett p/e-tal på 8,4x, ebitda 11,8 procent, en årsbaserad vinsttill. Mot bakgrund av attraktiva värderingsnivåer i de länder som ingår i vårt investeringsområde och en aktiv förvaltning bedömer vi att fonden har förutsättningar att uppnå god långsiktig avkastning. 

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering. Denna publikation är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.