East Capital New Europe

East Capital New Europe steg med 8,9 procent under tredje kvartalet 0,9 procentenheter bättre än jämförelseindexet. Sett över en rullande treårsperiod har fonden stigit med 162 procent, motsvarande en överavkastning på 36,2 procent. De länder som presterade bäst var Polen (17,3 %), Grekland (10,1 %) och Kazakstan (9,1 %), medan Rumänien backade 4,4 procent. Utvecklingen drevs av landallokering, aktieval och selektiva portföljförändringar baserade på företagsmöten, platsbesök och ett noggrant analysarbete.

Polen är fortsatt vår största landallokering med en andel på 37,4 procent av portföljen. Det är också det land där vi har övervikt. Ekonomin fortsatte att växa och BNP steg med 3,9 procent på årsbasis under andra kvartalet. Inflationen uppgick till 3,4 procent i augusti och den polska centralbanken lämnade reporäntan oförändrad på 3,75 procent i september. Högre energikostnader är fortfarande en utmaning, men uppvägs bland annat av en god inhemsk efterfrågan och omfattande investeringar som skapar en stabil grund. I majprognosen räknar EU-kommissionen med en tillväxt på 3,5 procent för 2026 med stöd från EU-finansierade investeringar under resten av året.

Försvarssektorn är ett fortsatt intressant tema där vi ser goda långsiktiga tillväxtmöjligheter. Under kvartalet tog vi en ny position i CSG. Vårt besök vid bolagets verksamhet för militärfordon och landbaserade stridssystem gav oss en närmare inblick i koncernens industriella kapacitet. För perioden 2025–2027 väntar vi oss en genomsnittlig årlig vinsttillväxt (CAGR) på runt 34 procent. Aktien handlas i dag till ett p/e-tal på 13,6 för 2026 – en värderingsrabatt på 40–45 procent mot jämförbara bolag. Ett annat innehav i sektorn är Theon, som erbjuder exponering mot den växande marknaden för mörkerseende och avancerad optronik. Theons vinst väntas öka med i snitt närmare 40 procent per år under perioden 2025–2027 och värderas till p/e 26,5x för 2026. Vad gäller innehavet i Lubawa ger det exponering mot militärtextilier och Polens investeringar i försvarssektorn. Deras vinst förutses växa med ungefär 15 procent per år under 2025–2027 och aktien värderas till p/e 11,6 och ev/ebitda 6,6. Framöver ser vi en fortsatt stor potential i dessa bolags förmåga att omsätta en robust försvarsefterfrågan i lönsam tillväxt.

Bland fondens främsta bidragsgivare fanns våra polska innehav. PKO Bank Polski steg med 23,2 procent och Allegro med 29,2 procent, båda med positiva avkastningsbidrag. Pekao och LPP avkastade 21,0 procent respektive 31,7 procent, och även de adderade värde till den relativa avkastningen. Bankerna gynnades av en stark ekonomisk tillväxt och god kreditefterfrågan, med en tvåsiffrig årlig tillväxt i utlåningsvolymerna. Konsumentsektorn var ett annat viktigt tema där en positiv reallöneutveckling bidrog till att konsumtionen ökade med runt 3 procent i årstakt. Dessutom kan möjliga stimulanser inför valet gynna hushållens konsumtion ytterligare den närmaste tiden.

Energisektorns andel i portföljen utökades avsevärt under kvartalet (från 2,3 % till 16,3 %). Vi ökade innehavet i Orlen och tog också nya positioner i Motor Oil, Tüpraş och MOL. Motor Oil steg med 32,3 procent och gav ett fint avkastningsbidrag. Även MOL och Tüpras visade ordentliga uppgångar. Makroklimatet i sektorn är det starkaste på många år. Långvariga geopolitiska spänningar, bristande investeringar i utbudsledet, fokus på energisäkerhet samt goda raffineringsmarginaler skapar sammantaget en mycket gynnsam miljö. Trots fortsatt risk för ökad beskattning tror vi att den underliggande styrkan i marknaden uppväger de regulatoriska utmaningarna på lite längre sikt. För såväl lätta som medeltunga destillat var de årsbaserade raffineringsmarginalerna 3–4 gånger högre i augusti. De steg också jämfört med månaden innan. Till exempel ökade Tüpraş dieselmarginal till 84,7 USD/fat i augusti, vilket var en uppgång på 13 procent på månadsbasis och 3,2 gånger högre än samma period föregående år.

För 2026 räknar vi med en EBITDA-tillväxt på 57 procent och en vinsttillväxt på 105 procent för Tüpraş, medan Motor Oil Hellas väntas öka både EBITDA och resultat med 78 procent.

Grekland utmärkte sig särskilt positivt. Våra grekiska innehav gav en avkastning på 17,7 procent och adderade värde i förhållande till index. Optima Bank steg (40,9 %) och stod för det enskilt största avkastningsbidraget. Piraeus Bank och Alpha Bank noterade i sin tur kursuppgångar på drygt 17 procent. Vi ser fortsatt potential för bankerna att utöka sin utlåning och stärka sina kundrelationer, samtidigt som de upprätthåller sina kreditkrav och en god kostnadskontroll. Den grekiska ekonomin visar också prov på god motståndskraft. EU-kommissionens majprognos pekar på en BNP-tillväxt på 1,8 procent för 2026 och 1,6 procent för 2027 samt ett överskott i statsbudgeten och en sjunkande statsskuldskvot. EU-finansierade investeringar ger stöd åt prognosen den närmaste tiden, även om högre energipriser pressar hushållen samtidigt som slutdatumet för återhämtningsfaciliteten (RRF) väntas dämpa investeringstillväxten. Vi bedömer dock att en bättre offentlig ekonomi och fortsatt höga investeringsnivåer kommer stärka förtroendet även på längre sikt. Under kvartalet utökade vi fondens allokering mot Grekland från 16,2 procent till 21,4 procent.

I Ungern var läget mer blandat. OTP Bank backade (-4,2 %) och drog ned avkastningen något, men var fortsatt ett av portföljens kärninnehav på 9,4 procent. Under perioden gjorde investerare en del vinsthemtagningar i aktien. Vi ser ljust på Ungerns makroutsikter och betraktar OTB Bank som en gynnsam exponering mot landets återhämtning. På makrosidan pekar EU-kommissionens vårprognos på en BNP-tillväxt på 1,8 procent för 2026 och 2,1 procent för 2027. Under kvartalet bekräftade regeringen att alla nödvändiga milstolpar har uppnåtts för att frigöra de tidigare frysta EU-medlen om 16,4 miljarder euro. Dessa utbetalningar, en mer förutsägbar politisk miljö och Ungerns planer på ett eurointräde bör gynna förtroendet och ge skjuts åt investeringarna. Även om vi ser en betydande potential i marknaden, är vi dock medvetna om risken för att finansiella påfrestningar kan begränsa takten i skattelättnaderna.

Den ekonomiska omställningen i Turkiet fortsätter men tar tid. I augusti sjönk inflationen till 31,5 procent i årstakt och centralbanken lämnade styrräntan oförändrad på 37 procent i september. Trots en BNP-tillväxt på 2,3 procent i årstakt under andra kvartalet, flaggade centralbanken för att den inhemska efterfrågan fortsatte avta i det tredje kvartalet. De tuffa finansieringsvillkoren dämpar den ekonomiska aktiviteten på kort sikt, men i ett längre perspektiv väntas fortsatta framsteg på inflationsområdet skapa bättre förutsättningar för investeringar och resultatutveckling. I september pressades turkiska aktier ytterligare av en kris bland inhemska investeringsfonder. Efter att flera fondbolag misslyckats med att möta inlösenkrav försattes flera lokala investeringsfonder i likvidation av den turkiska finansinspektionen (SPK). De tvångsförsäljningar som följde tryckte ner BIST 100-indexet i negativt territorium. Under perioden minskades vår allokering mot Turkiet från 12,5 procent till 9,5 procent. Både DO & CO och MLP Care backade och hade negativ inverkan på den relativa avkastningen. Däremot bidrog avsaknaden av exponering mot Akbank, Yapi Kredi och Isbank. Vi fortsätter att söka efter bolag som kan skydda sina marginaler och uppnå reell vinsttillväxt under denna anpassningsperiod.

Vi är fortsatt optimistiska, om än selektiva. Vi föredrar bolag där positivt vinstmomentum, attraktiva värderingar och stabila balansräkningar inte fullt ut återspeglas i marknadens förväntningar. Fonden handlas till ett P/E-tal på 11,6x, med en förväntad vinsttillväxt på 6 procent i årstakt och en direktavkastning på 5,5 procent för 2027. Vårt fokus är bolag med synliga vinstrevideringar, fördelaktiga värderingar, en stark avkastningsprofil och tydliga kortsiktiga katalysatorer. Ledningsmöten, platsbesök och egen analys är alltjämt avgörande konkurrensfördelar, i synnerhet när marknadskonsensus underskattar potentialen när det gäller utdelningar och förbättringar av marginaler och balansräkningar. Ett slut på kriget mellan Ryssland och Ukraina skulle sänka riskpremierna/avkastningskraven ännu mer och ge ytterligare stöd åt regionala aktier. De främsta långsiktiga drivkrafterna för regionens utveckling är alltjämt EU-investeringar, energisäkerhet, ökad finansiell mognad, uthållig konsumtion och bolagsspecifika förbättringsåtgärder.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering. Denna publikation är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.