East Capital New Europe

East Capital New Europe sjönk med 0,5 procent under kvartalet, 2,5 procent efter index. Kvartalets viktigaste marknadsrörelser var en stark utveckling i Turkiet (+14 %), Rumänien (+12 %), Kazakstan (+12 %), Slovenien (+10 %) och Ungern (+5 %). I Polen noterades en oförändrad nivå, medan Tjeckien (-10 %) och Grekland (-7 %) backade.

På makrofronten inledde Polen året med ett robust tillväxtmomentum. Landets ekonomi stöds av en stabil konsumtion och förbättrade investeringsnivåer, med en BNP-tillväxt på 3,6 procent förra året. Inflationen sjönk till mellan 2,1 och 2,2 procent i årstakt i början av året, vilket gav centralbanken utrymme för penningpolitiska lättnader. En tillfällig uppgång till cirka 3 procent i mars drevs huvudsakligen av energipriserna och väntas inte leda till några åtstramningar. Makromiljön är fortsatt gynnsam, och stöds av en effektiv absorption av EU-medel och en ackommoderande ekonomisk politik. Eventuella negativa effekter på tillväxten väntas förbli begränsade, även om energipriserna kortsiktigt skulle bli kvar på en högre nivå. Under året räknar vi med att BNP växer med 3,5 procent i årstakt.

Grekland fortsatte att uppvisa en motståndskraftig tillväxt. Förra året växte ekonomin med 2,1 procent tack vare nivån på konsumtion och investeringar, vilket var över EU-genomsnittet. Under 2026 väntas en bättre arbetsmarknad och EU-finansierade investeringsprojekt bidra till en fortsatt stabil tillväxt. En central händelse för den grekiska marknaden är övergången från tillväxtmarknad till utvecklad marknad, där MSCI planerar att tillämpa ett snabbspår för omklassificeringen. Förändringen väntas koncentrera kapitalflödena till ett begränsat antal storföretag, med särskilt fokus på banksektorn. Därför har vi anpassat vår positionering genom en ökad exponering mot systemviktiga banker. 

Vi bedömer att Piraeus Bank är den mest attraktivt värderade av Greklands fyra systemviktiga banker. Aktien handlas till ett p/e-tal på 7,5x och p/b 0,9x för 2026. Vår prognos är en vinsttillväxt per aktie på 10 procent och en avkastning på eget kapital (ROE) om 12 procent.

En annan aktie vi har höga tankar om är Optima – ett av kvartalets bästa innehav som alltjämt handlas till attraktiva p/e- och p/b-tal för 2026. Vi investerade i Optima redan vid börsintroduktionen 2023, och banken fortsätter att leverera stark tillväxt. Vår bedömning är en förväntad vinsttillväxt på 13 procent och en ROE om 23 procent, vilket är den högsta nivån bland grekiska banker.

När det gäller fredssamtalen mellan Ryssland och Ukraina har flera möten och förhandlingar ägt rum under kvartalet, men ännu har inget konkret uppnåtts. Vi är fortsatt hoppfulla, och det nyligen gemensamma åtagandet från båda parter att iaktta eldupphör under den ortodoxa påskhelgen kan ses som en indikation på en fortsatt vilja att nå en överenskommelse. Följaktligen fortsätter vi att positionera portföljen för ett potentiellt fredsavtal och förväntar oss framsteg under de närmaste månaderna.

En annan viktig kvartalshändelse var parlamentsvalet i Ungern den 12 april. Oberoende opinionsundersökningar inför valet visade på en ledning för oppositionspartiet Tisza med 10–12 procentenheter – en prognos som också bekräftades i ett historiskt valresultat. Segern för Tisza innebär slutet på Fidesz-partiets 16 år vid makten. Ett maktskifte väntas innebära avsevärda förbättringar när det gäller landets relationer med EU och möjliggöra utbetalningar av frysta EU-medel på närmare 3 procent av BNP. En politisk kursändring kommer också sannolikt att sänka landets riskpremie. Vi är positionerade för ett sådant scenario och har övervikt i marknaden och i vårt största innehav OTB Bank. Bankens exponering mot den ungerska marknaden, där lånevolymerna nu ökar, och mot länder i Balkanregionen med begränsad tillgång till banktjänster, bådar gott framöver. Värderingen är fortsatt attraktiv med fördelaktiga p/e- och p/b-tal samt en förväntad ROE om 21 procent för 2026. Vi ser två huvudsakliga katalysatorer för en ytterligare omvärdering av aktien. Dels ett slut på kriget i Ukraina, baserat på bankens exponering mot den ryska marknaden. Dels en valseger för oppositionen i Ungern, vilket förväntas leda till en lägre riskpremie för landet.

Turkiet visade prov på bra motståndskraft under det första kvartalet, trots konflikten i grannlandet Iran. Även om marknaden har backat något sedan konfliktens utbrott var Turkiet en av kvartalets bästa marknader (+14 % på årsbasis i USD) i vårt östeuropeiska investeringsområde.

Diskussionerna om eldupphör i Iran, i kombination med ett oväntat positivt inflationsutfall för mars, väntas lägga grunden för en betydande återhämtning på den turkiska marknaden framöver. Att inflationssiffrorna var bättre än väntat var ett särskilt gott tecken med tanke på de stigande energipriserna. Även om inflationen alltjämt är en riskfaktor fortsätter inflationstakten att minska, något som också förblir en huvudprioritering för landets ekonomiska ledning. Allteftersom prisökningstakten dämpas, fortsätter ekonomin att växa relativt starkt. BNP ökade med 3,6 procent under 2025 och väntas växa med ytterligare 3,4 procent under 2026. Bakgrunden till den balanserade utvecklingen är positiva realräntor och en stabil lira.

Vi räknar med att konsumentprisindex (KPI) uppgår till 26 procent och att styrräntan hamnar på 32 procent i slutet av året, vilket skulle innebära ytterligare räntesänkningar på totalt 600 punkter. Omfattningen och tidpunkten för dessa sänkningar kommer att vara beroende av hur konflikten i Iran utvecklas. Vårt fokus är fortsatt att identifiera kvalitetsbolag som drar nytta av strukturell medvind på den turkiska marknaden och kan leverera en stark real tillväxt. Ett exempel är den turkiska byggkoncernen Enka, som har intäkter i hårdvaluta och god tillväxtkraft. Enka är också ett av de företag som väntas gynnas mest av en potentiell lösning på kriget mellan Ryssland och Ukraina. Förklaringen är en omfattande fastighetsverksamhet i Ryssland, som trots kriget lyckas upprätthålla en mycket hög uthyrningsgrad på 99 procent, om än till lägre hyresnivåer än före kriget. En normalisering av hyresnivåerna innebär en stor potential i fråga om värdeökning i fastighetssegmentet. Därtill har byggverksamheten goda möjligheter att säkra en betydande andel av de ryska olje- och gasprojekt som för närvarande ligger på is, förutsatt att konflikten får en lösning. Även under nuvarande förhållanden, utan någon förändring i konflikten, förväntas Enkas ebitda växa med 20 procent i US-dollar under 2026. Bolaget handlas till ett p/e-tal på 13,6x och ev/ebitda 7,8x, med en förväntad direktavkastning på 3 procent för 2026, och var ett av kvartalets bästa inslag.

Turkiets största vårdbolag, MLP Care, är ett annat portföljbolag som uppvisat en robust tillväxt under flera år. En del av förklaringen är de prisökningar på cirka 30 procent som staten infört för den så kallade SSI-korgen i det offentliga sjukförsäkringssystemet. Dessutom har det genomförts lyckade förhandlingar med privata försäkringsgivare, vilket sammantaget har förbättrat utsikterna för hela sektorn. MLP Care handlas för närvarande till ett attraktivt p/e-tal och en lovande ev/ebitda-värdering och vi väntar oss en gynnsam ebitda-tillväxt (+15 %) och en vinsttillväxt per aktie på 42 procent.

Vi fokuserar fortsatt på aktier i kvalitetsbolag med god tillväxtpotential och solida balansräkningar. East Capital New Europe handlas till ett p/e-tal på 8,4x baserat på prognoser för 2026, med en vinsttillväxt på cirka 16 procent och en direktavkastning på cirka 5,4 procent. Ett möjligt slut på konflikten mellan Ryssland och Ukraina skulle kunna minska riskpremierna och räntorna, vilket kan stödja aktier i regionen.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering. Denna publikation är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.