East Capital New Europe

East Capital New Europe gav en avkastning på 16,1 procent under kvartalet, vilket var 0,2 procent bättre än jämförelseindexet. Starka bidrag var Grekland (+29,6 %), Ungern (+20,9 %) och Rumänien (+19,6 %). Polen gjorde också bra ifrån sig (+15,8 %), trots turbulensen kring presidentvalet. Turkiet uppvisade en mer måttlig ökning på 2,8 procent, men hade ändå fortsatt bäst inverkan på den relativa avkastningen tack vare en viss undervikt.

Grekland var den marknad som presterade bäst med en uppgång på 30 procent, medan våra innehav steg med 31 procent. Förklaringen var främst investerarnas förtroende för den förväntade uppgraderingen av landets status till utvecklad marknad – en tydlig signal om förbättrade ekonomiska fundamenta. Finanspolitisk disciplin, pågående reformer och stadiga inflöden av EU-medel var också ett bra stöd för tillväxten, vilket gynnade bankvärderingarna och marknadssentimentet överlag. Bankerna var klart starkast med uppgångar på 30–48 procent under kvartalet. Allra bäst gick det för Alpha Bank (+48 %) på grund av en lägre värdering, utökat samarbete och ett potentiellt bud från Unicredit. Alpha Bank är ett av våra större innehav i fonden och bidrog med 0,16 procentenheter till den relativa avkastningen. Ett annat lyckat inslag var vårt största grekiska innehav, Optima Bank (+46 %), som bidrog med 0,88 procentenheter till överavkastningen. Under kvartalet träffade vi alla våra grekiska banker. Optima är fortfarande vår favorit och en av de banker i Europa som har högst avkastning på eget kapital (ROE) (24 %) och en låneportfölj som väntas växa med 32 procent under 2025 och 2026. Dessutom ökar deras vinst per aktie (EPS) med 12–15 procent , den snabbaste tillväxten på våra marknader, samtidigt som aktien handlas till ett framtida p/e-tal på 8,3x för 2026. Theon International hade också medvind och steg med 41 procent under kvartalet. I de fallet var de främsta drivkrafterna en generellt bättre inställning till försvarssektorn samt företagets förmåga att skapa snabb tillväxt i orderstocken med 30 procent bättre försäljning hittills i år och potentiellt även under 2026.

Moldavien visade också goda resultat. Bland annat steg Purcari Wineries med 44 procent under kvartalet, vilket bidrog med 0,75 procentenheter i relativa tal. Purcari, ett långsiktigt innehav i vår portfölj, har fått ett attraktivt bud tack vare sin ställning som Rumäniens främsta premiumvinmärke – med en marknadsandel på 12 procent – och ledande exportör av moldaviskt vin. Företagets portfölj omfattar 1 450 hektar vingårdar av högsta kvalitet i Moldavien, Rumänien och Bulgarien, med kapacitet att producera över 35 miljoner flaskor per år. Ett strategiskt bud från ett polskt FMCG-företag (snabbrörliga konsumentvaror) innebar en premie på 49 procent och värderade aktien till 12 gånger vinsten. Det var en ökning från ett lågt p/-e på 8,6x och satte ljuset på det underliggande värdet i lönsamma och välpositionerade företag i regionen, det vill säga helt i linje med vår långsiktiga investering i bolaget.

Den polska marknaden steg med hela 16 procent till följd av en solid BNP-tillväxt på omkring 3,5 till 4 procent, det vill säga nästan samma takt som i Kina, och en hög tvåsiffrig vinsttillväxt för företagen som var långt bättre än den bredare europeiska marknaden. Även om den EU-vänliga kandidaten förlorade presidentvalet, är den politiska effekten fortfarande begränsad, då PiS-regeringen bibehåller status quo och undviker förtida val. EU-medlen väntas fortsätta flöda in fram till 2027, vilket utgör ett viktigt ankare för ekonomisk tillväxt i kombination med en förväntat expansiv finanspolitik och ökade sociala utgifter. Vidare innebär p/e-värderingar omkring 10x en betydande rabatt mot både Europa och tillväxtmarknader, vilket har väckt investerarnas intresse. Kortsiktig volatilitet på den polska marknaden ledde dock till att bankernas resultat försvagades något i slutet av kvartalet när risker kopplade till en bankskatt återigen hamnade i fokus. Trots det bidrog vårt främsta polska bankinnehav, Bank Pekao, positivt med en uppgång på 22 procent, vilket adderade 0,35 procentenheter till den relativa avkastningen, delvis till följd av att vi förutsåg vissa ofördelaktiga utfall och minskade bankexponeringen på toppen av marknaden strax före valet. Marknadsvolatiliteten hade dock negativ inverkan på flera av våra aktier i Polen. I väntan på finanspolitiska investeringar och högre sociala förmåner har vi ökat vår exponering mot konsumentsektorn, däribland livsmedelsföretaget Dino, kläd- och skovarumärkena LPP och CCC och e-handelsplattformen Allegro. Vissa av dessa aktier tyngdes dock av väderrelaterade faktorer i maj och juni vilket gjorde att vi tappade 1,13 procentenheter i förhållande till index. Låga ev/ebitda-värderingar på 6–6,5x, en stark tillväxt på runt 20 procent och potentiella stimulanser i form av skattesänkningar som kan öka genomsnittslönerna med omkring 20 procent eller ännu mer, skapar dock förutsättningar för ett betydligt starkare andra halvår för konsumentaktier, där vi nu har en övervikt på nästan 4 procent. Vad gäller stora polska undervikter som PKN Orlen, PGE och CD Projekt, tappade vi totalt 1,20 procentenheter. I dessa fall skedde vissa spekulativa uppgångar, men vi tror inte på deras kortsiktiga fundamenta och behåller därför undervikten.

Den turkiska marknaden presterade sämre under andra kvartalet och steg med bara 3 procent, jämfört med en uppgång på 12,1 procent för våra innehav, vilket bidrog med 1,78 procentenheter till den relativa avkastningen. Kortfristiga turkiska obligationer svarade för en del av vår portföljs starka utveckling. Vissa av dem förfaller i augusti i år och erbjuder en avkastning på 45–49 procent i turkiska lira. Ett av våra största innehav i Turkiet, it-företaget Logo, uppvisade fortsatt god tillväxt och steg med 24 procent. Det adderade 0,14 procentenheter till resultatet i förhållande till index under perioden. Logos omsättning ökade med 11 procent i reala termer och aktien handlades till en ev/ebitda på 6,7x. Däremot förlorade vi 0,24 procentenheter relativt index på Enka Construction efter en stark utveckling hittills i år. Orsaken var att aktien tappade fart på grund av minskad tilltro till en snar fred i Ukraina. Vi tror dock på företagets starka pipeline för byggprojekt, både i Turkiet och utomlands, även utan ukrainska projekt, med en tillväxt på 32 procent i orderstocken jämfört med föregående år. Vi väntar oss en fortsatt minskning i inflationsnivån och en mer rimlig penningpolitik efter den politiska turbulensen i mars, och att centralbankens implicita räntehöjningar ger stöd åt landets valuta och reserver. 

Vi är fortsatt optimistiska och fokuserar på ett lyckat urval av kvalitetsaktier med goda tillväxtmöjligheter och stabila balansräkningar. East Capital New Europe handlas till ett lågt p/e-tal på 8,9x med en årsbaserad vinsttillväxt på 14 procent och en direktavkastning på 4 procent för 2025. De östeuropeiska marknaderna har goda grundförutsättningar och attraktiva värderingar – 20 till 30 procent billigare än både Kontinentaleuropa och tillväxtmarknader – och de gynnas av momentumet i kapitalinflöden till Europa och tillväxtmarknader. Regionen erbjuder en kombination av högre tillväxt, betydligt lägre värderingar och lägre risk vad gäller handelskrig och politik. Dessutom förväntas den geopolitiska riskpremie som är kopplad till den närliggande Ukraina-konflikten minska över tid, vilket potentiellt öppnar upp nya möjligheter i fråga om Ukrainas återuppbyggnad.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering. Denna publikation är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.