East Capital Global Emerging Markets ex China

Tillväxtmarknader utanför Kina hade ännu en mycket stark period, med en avkastning på 33,7 procent för jämförelseindexet. Vår fond steg med 44,1 procent, vilket gav en överavkastning på 10,4 procent. Under första halvåret 2026 steg fonden med 49,4 procent – 12,1 procent bättre än index. Sydkorea och Taiwan hade bäst inverkan både i absoluta och relativa termer, och marknaderna steg med 88 procent respektive 49 procent under kvartalet.

Kvartalet var lite av en början på en ny era för tillväxtmarknader. Den starka utvecklingen innebar att Sydkorea och Taiwan passerade Kina och nu är de två största marknaderna i indexet. East Capital Global Emerging Markets ex China använder ett begränsat index bestående av 10–40 bolag, där i synnerhet Taiwans vikt är begränsad då TSMC:s andel är satt till högst 10 procent. Följaktligen utgör nu Sydkorea och Taiwan 55 procent av fondens jämförelseindex. 

I början av året hade det varit svårt att föreställa sig den typen av starka rörelser, vilket stärker den strategi för neutral landsexponering som fonden haft ända från start. Vi anser inte att makroekonomiska prognoser om vilka länder som kommer att utvecklas bäst är ett tillförlitligt sätt att generera överavkastning. I stället fokuserar vi på portföljkonstruktion inom varje större marknad i linje med jämförelseindexets landsvikter.

Därför har vi under året inte ägnat tid åt att diskutera vad som skulle vara en lämplig övergripande allokering mot Sydkorea. I stället noterade vi Sydkoreas vikt i jämförelseindexet, replikerade den och fokuserade på att bygga en portfölj utformad för att slå den koreanska delen av indexet. Investerare ser ofta en sådan landsneutral strategi som ett sätt att hantera risker – och det med all rätt. Men det har också bidragit till överavkastning – både i förhållande till andra investerare som haft undervikt i dessa marknader och i förhållande till jämförelseindexet, då våra aktieval genererade överavkastning, samtidigt som vi undvek att späda ut resultatet genom att minska den totala exponeringen.

Den främsta drivkraften bakom avkastningen har varit betydande upprevideringar av vinstprognoserna i Sydkorea och Taiwan. Marknaderna prisar alltmer in stegvisa prishöjningar på hårdvara till utbyggnaden av AI-datacenter – särskilt minneschip, som vi beskriver närmare här. Som en följd har Sydkorea, trots en uppgång på 119 procent hittills i år, blivit billigare ur ett värderingsperspektiv. Detsamma gäller tillväxtmarknaderna som helhet, där Indien har backat.

En intressant iakttagelse är att utländska investerare har varit nettosäljare av sydkoreanska aktier och minskat sina innehav med cirka 75 miljarder US-dollar under året fram till början av juni. I stället har privata investerare strömmat till börsen, i synnerhet via börshandlade fonder (ETF) med hävstång. Till och med i Hongkong är en Hynix-ETF med dubbel hävstång den snabbast växande ETF:en någonsin och utgör i dag 13 procent av den lokala ETF-marknaden. Som Sydkoreas finansiella tillsynsmyndighet nyligen konstaterade är det ingen optimal utveckling. Vår bedömning är därför att volatiliteten kommer att förbli hög och vi har minskat innehaven i dessa aktier. Vi har dock kvar en viss övervikt eftersom mycket talar för fortsatta vinstupprevideringar på grund av att det lär råda brist på minneschip även nästa år, och värderingarna är alltjämt rimliga. Under de närmaste tre åren kommer Hynix och Samsungs totala fria kassaflöde att uppgå till närmare 1 000 miljarder US-dollar, medan bolagens nuvarande sammanlagda börsvärde är omkring 2 600 miljarder dollar. Läget är ett helt annat för de amerikanska techjättarna (hyperscalers) vars fria kassaflöde minskar kraftigt till följd av deras massiva investeringar i datacenter. 

När vi blickar framåt är vår AI-tes att vi har nått botten av en brant S-kurva vad gäller token-konsumtion, och att agentisk AI nu tar fart inom företag världen över. Det märker vi själva när vi förbrukar vår maximala mängd Claude-tokens när vi använder kedjor av AI-agenter i stället för enkla sökfrågor. Därför krävs det en fortsatt AI-utbyggnad, och för att tillgodose den omättliga efterfrågan på tokens måste techjättarna göra stora datacenterinvesteringar. Enligt vissa källor kommer omkring 30 procent av deras kapitalutgifter att gå till minneschip under 2026, jämfört med bara 8 procent under 2024. Samtidigt flödar alltmer kapital till Taiwan för chipproduktion och komponenter. Som en följd väntas priserna fortsätta att stiga. Vissa bedömare menar att minnespriserna kommer att öka med 40–50 procent på kvartalsbasis under årets tredje kvartal, medan marknadskonsensus tror att nivån hamnar runt 15–20 procent. Kapaciteten för minneschip och flertalet andra komponenter väntas förbli begränsad en bra bit in i 2028. 

Givet de utomordentligt robusta marknadsförhållandena och vårt fokus på att identifiera växande men underskattade företag, var det inte särskilt förvånande att vår överavkastning drevs av aktieurval i Taiwan och Sydkorea. Resultatet påverkades mest av mindre bolag verksamma inom viktiga flaskhalsar i AI-värdekedjan (fem av dem har adderats i år) och det största avkastningsbidraget var Samsung Electro-Mechanics (SEMCO).

SEMCO har vanligtvis betraktats som en relativt mogen tillverkare av passiva komponenter. De tillverkar dock två kritiska komponenter som krävs för utbyggnaden av AI-datacenter. Dels flerskiktskondensatorer (MLCC), som reglerar och stabiliserar strömförsörjningen till chippen. Dels FC-BGA-substrat, det vill säga högdensitetsmönsterkort som kopplar samman chippen med kretskorten.

Efterfrågan på MLCC-kondensatorer drivs av den snabba expansionen av AI-infrastruktur. En standardserver använder vanligtvis runt 2 000 MLCC-kondensatorer. Det kan jämföras med att ett enda NVIDIA GB200- eller GB300 NVL72-rack kräver omkring 440 000 enheter. Värt att notera är att endast två bolag i världen för närvarande har kapacitet att tillverka dessa avancerade MLCC-kondensatorer för AI-servrar i så stor skala. Det är japanska Murata och SEMCO.

SEMCO levererade en avkastning till fonden på hela 646 procent under första halvåret 2026. En del av förklaringen var att investerare tog till sig vår tes om ett mycket tajt förhållande mellan utbud och efterfrågan, och därmed en stark prissättningsförmåga vad gäller dessa komponenter. Mot slutet av kvartalet tog vi hem vinster i aktien, eftersom vi ansåg att värderingarna såg ganska ansträngda ut – även när vi tog hänsyn till våra relativt optimistiska vinstprognoser. När portföljvikten var som störst hade SEMCO en andel på drygt 4 procent, men i dagsläget är den bara runt 0,8 procent.

Förutom SEMCO genomfördes de främsta transaktionerna baserat på riskhantering. Vi tog hem vinster i innehav som överskred vår 4-procentsgräns för aktiv portföljvikt. Dessutom hanterade vi riskexponering med avseende på enskilda faktorer. Bland annat inledde vi året med en övervikt på 4–5 procentenheter i de sydkoreanska minnestillverkarna Samsung Electronics och SK Hynix. Dessa har vi sedan minskat till omkring 1 procent.

Under AI-hajpen har vi också utforskat andra förbisedda sydkoreanska möjligheter såsom K-beauty. Därför reste vi under perioden till Sydkorea för att träffa en rad bolag i sektorn. Till nya positioner hör APR, som efter kraftig försäljningstillväxt i Europa och USA ökade rörelseresultatet med 174 procent under första kvartalet jämfört med samma period förra år.  Vidare har vi adderat vattenreningsbolaget Coway, som har en bevisat god tillväxtförmåga och i dag handlas till ensiffriga p/e-tal.  

Vi ser fortsatt goda möjligheter på tillväxtmarknaderna framöver. Före utgången av kvartalet presenterades Microns resultat och prognos som talar för att marknaden fortfarande underskattar komponent- och halvledartillverkarnas förmåga att höja priserna. Vi fortsätter dock att vara lika disciplinerade som tidigare i vår positionering och tar inga väsentliga risker genom att avvika från sektors- eller landsvikterna i vårt jämförelseindex.

Värderingarna är ännu mer tilltalande nu än vid årets början, inte minst vad gäller marknader som Indien. Även om den övergripande bilden i dessa länder är något mindre övertygande än i Sydkorea och Taiwan, finns där åtskilliga investeringsmöjligheter i enskilda bolag som handlas till lägre värderingar trots starka fundamenta. I Brasilien finns en liknande dynamik. Under ett besök där nyligen kunde vi konstatera att många lokala investerare är alltför pessimistiska. Vi anser att kvalitetsbolag med hög återinvesteringsförmåga mycket väl kan växa, oavsett det politiska läget, och värderingarna är attraktiva.
En annan, ofta förbisedd faktor, är den nuvarande lägre oljeprisnivån. Internationella energirådet (IEA) spår ett överskott på 5 miljoner fat per dag 2027, vilket kan pressa priset ytterligare. Det skulle gynna flertalet av våra marknader, särskilt Indien och Asean-regionen. Efter de senaste veckornas möten med indiska företagsledare i London anser vi att den indiska marknadens fundamenta inte alls är så svaga som marknadsbilden och börsutvecklingen ger sken av

Vår fond handlas till ett p/e-tal på 9,7x med en förväntad vinsttillväxt på 28 procent för 2027. Det kan jämföras med p/-e 9,4x och en förväntad vinsttillväxt på 26 procent för jämförelseindexet.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.  

East Capital Global Emerging Markets ex China är klassificerad som en Artikel 9-fond enligt SFDR. Hållbarhetsfaktorer är fullt integrerade i hela investeringsprocessen, där teamet använder egenutvecklade verktyg för att identifiera och bedöma hållbarhetsrelaterade risker och möjligheter. Detta ger en djupare förståelse för långsiktiga värdedrivare och stärker kvaliteten i investeringscaset för varje bolag.

Du hittar nyckeldokument som förklarar hållbarhetsprocessen i avsnittet Hållbarhet ovanför.