Kommentar på fjärde kvartalet 2025: Ett starkt avslut på ett utmärkt år

Det fjärde kvartalet var ett stark avslut på ett utmärkt år. Avkastningen från tillväxtmarknader uppgick till 5 procent, medan frontiermarknader levererade 6 procent. För helåret gav marknaderna en imponerande avkastning om 34 procent respektive 47 procent.

Faktum är att 2025 var ett mycket framgångsrikt år. Tillväxtmarknaderna trotsade handelsoron och överträffade S&P 500 med 16,5 procentenheter – försprånget var större, relativt sett, än någon gång sedan 2008 (se Figur 1). Utvecklingen drevs av en svagare USA-dollar, oro bland investerare för att ett fåtal bolag dominerar den amerikanska börsen, samt landspecifika faktorer. Den största marknaden, Kina, steg med 31 procent i samband med Deep Seek-lanseringen, och bidrog till en ökad insikt om att kinesisk AI kan vara både konkurrenskraftig och potentiellt mer kostnadseffektiv än amerikanska hyperscalers (leverantörer av skalbara molntjänster). I vår bedömning är Kinas teknologiska kapacitet fortfarande underskattad i väst – inte bara på AI-sidan, utan även inom sådant som elfordon, förnybar energi och robotar, såväl för industribruk som med mer människoliknande egenskaper. Vi bedömer därför att detta tema kan utgöra en viktig drivkraft för avkastningen i Kina och därmed även för tillväxtmarknaderna som helhet över tid.

Sydkorea var i absoluta tal den bästa utvecklade marknaden. MSCI Korea-index genererade mer än 100 procents avkastning under året, medan det bredare och mer diversifierade KOSPI-indexet steg med 83 procent. En viktig faktor var att de stora minneschipaktörerna Samsung och SK Hynix, som ingår i indexen, steg med 130 procent respektive 278 procent under året. Efterfrågan på minneschip till AI-datacenter är helt enkelt avsevärt större än det potentiella utbudet, utan att ens räkna in efterfrågan från andra områden, som datorer och telefoner. Det gör att minneschiptillverkarna har kunnat höja sina priser kontinuerligt. Enligt aktuella konsensusprognoser förväntas SK Hynix prishöja sina DRAM-minnen för servrar med 60–70 procent på kvartalsbasis under första kvartalet 2026. Trenden har utlöst en mängd vinstupprevideringar som bidrar till att värderingarna framstår som relativt attraktiva. SK Hynix värderas i dag på P/E 8,4x för 2026, att jämföra med P/E 21,4x för Nvidia, vars vinsttillväxt och marginaler är likartade. Vi bedömer att detta fortsatt kan bidra till vinstrevideringar och att aktörer inom minneschip därmed förblir ett nyckeltema för oss under 2026.

Indien tog en paus under 2025, och avkastningen för helåret uppgick till 4 procent. Detta hade en rad orsaker såsom geopolitiska utmaningar, cyklisk konjunkturnedgång, höga värderingar och begränsad AI-exponering. Med det sagt är vi ändå nöjda med den goda överavkastning vi levererade under andra halvåret, efter ett mer svårnavigerat första halvår. Det gäller särskilt finanssektorn, där japanska Mitsubishi UFJ Financial Group meddelade att bolaget, i en affär värd 4,4 miljarder USD, förvärvar 20 procent av Shriram Finance - det största innehavet i vår Indien-portfölj. Detta är den största utländska investeringen hittills i Indiens finanssektor. 

Frontiermarknaderna utvecklades starkt under perioden, även om avkastningen i huvudsak drevs av Vietnam, som med cirka 30 procent utgör den största marknaden i jämförelseindex. Vietnams börsindex avkastade 42 procent, medan det mer koncentrerade urvalet av bolag i frontiermarknadsindexet avkastade 64 procent. De få bolag som bidrog mest till utvecklingen bedömer vi fortsatt som högt värderade och av lägre strukturell kvalitet, och de ingår därför inte i portföljen. Detta var den huvudsakliga orsaken till fondens relativa underavkastning under 2025. Strategin har samtidigt levererat tre år i rad med årlig avkastning över 20 procent i USD, vilket motsvarar en uppgång om cirka 95 procent under de senaste tre åren och ger ett bredare perspektiv på utvecklingen inom tillgångsklassen.

Vietnam var långt ifrån den enda frontiermarknad som utvecklades starkt under året. Marocko var ett annat tydligt exempel, med en uppgång om 45 procent, delvis drivet av förväntningar kring infrastruktursatsningar inför fotbolls-VM 2032. Under 2025 ökade vi selektivt vår exponering mot landet genom nyligen genomförda börsintroduktioner. Ett exempel är SGTM, landets största byggkoncern, som vid årets slut hade stigit med 118 procent sedan börsnoteringen om 550 miljoner USD. 

Det fjärde kvartalet var en intensiv period för resor, med teamet på plats i Sydkorea, Dubai, Indien, Tjeckien och Uzbekistan. Med East Capitals rötter i Östeuropa har vi under lång tid följt Uzbekistan som en ekonomi med betydande potential, även om landets kapitalmarknader fortfarande är till stor del underutvecklade. Detta förefaller nu vara på väg att förändras, med två större börsintroduktioner planerade till 2026: Navoi Mining, världens fjärde största guldproducent med starka operativa nyckeltal och reserver, samt kapitalförvaltaren Templeton, som planerar att notera ett holdingbolag, UzNIF, bestående av flera av de största statligt ägda bolagen.

Sammanfattningsvis bedömer vi att investerare även under 2026 kommer att söka möjligheter utanför de amerikanska aktiemarknaderna, som under många år har dominerat, men som i dag präglas av höga värderingar och en hög grad av bolagskoncentration. I detta sammanhang ser vi att tillväxtmarknader utgör ett intressant alternativ, med högre förväntad vinsttillväxt och betydligt lägre värderingar än utvecklade marknader. Under 2026–2027 prognostiseras vinsten per aktie öka med 18 procent och ett PEG-tal på 0,8x, motsvarande siffror för S&P 500 är 16 procent och 1,5x. East Capital Global Emerging Market Sustainable uppvisar i detta avseende en ännu mer gynnsam profil, med en förväntad vinsttillväxt om 22 procent och ett PEG-tal på 0,7x. En fördjupad redogörelse för våra förväntningar inför 2026 hittar du i vår Outlook 2026.

Samtidigt är globala investerare fortsatt lågt exponerade mot tillväxtmarknader, med allokeringar runt 5 procent jämfört med cirka 11 procent i världsindexet ACWI. Detta indikerar att det finns utrymme för potentiella kapitalinflöden över tid. Vår höga mötesfrekvens under det gångna kvartalet tyder på att investerare i ökande grad sätter sig in i tillgångsklassen, även om allokeringarna ännu inte har ökat i någon större utsträckning. Enligt vår bedömning är detta ett mönster som kan komma att förändras framöver.

I likhet med tidigare år har frontiermarknaderna fortsatt att uppvisa egenskaper som kännetecknas av attraktiv riskjusterad avkastning, understödd av låg inbördes korrelation mellan ett 20-tal relativt olikartade marknader. Inför 2026 stärks investeringscaset ytterligare av god strukturell tillväxt och gradvis förbättrade finansiella förutsättningar. Frontierekonomierna förväntas uppvisa en genomsnittlig BNP-tillväxt om cirka 4–4,5 procent, understödd av stora och unga befolkningar samt fortsatt reformtempo. I takt med att centralbanker sänker styrräntorna bidrar även penningpolitiken till att stödja inhemska investeringar och konsumtion.

Det är samtidigt värt att notera att frontiermarknaderna i allt högre grad erbjuder investerare ett alternativ till höga värderingar och risken för en alltför hög koncentration av avkastningen till ett begränsat antal AI-relaterade aktier, vilket över tid kan visa sig vara mindre hållbart. Enligt vår bedömning innebär denna diversifiering inte nödvändigtvis en försämrad avkastningspotential och kan i vissa fall bidra positivt. Detta stöds av bolagsvärderingar som framstår som attraktiva samt en relativt stabil vinsttillväxt på mellannivåer, i huvudsak driven av inhemska faktorer snarare än exponering mot mer trångbodda globala investeringsteman.