Kommentar på fjärde kvartalet 2025: Ett starkt avslut på ett utmärkt år

Det fjärde kvartalet var ett stark avslut på ett utmärkt år. Avkastningen från tillväxtmarknaderna uppgick till 5 procent, medan frontiermarknaderna levererade 6 procent. För helåret gav marknaderna en imponerande avkastning om 33 procent respektive 46 procent

Faktum är att 2025 var ett mycket framgångsrikt år. Tillväxtmarknaderna trotsade handelsoron och överträffade S&P 500 med 16,5 procentenheter – försprånget var större, relativt sett, än någon gång sedan 2008 (se Figur 1). Utvecklingen drevs av en svagare USA-dollar, oro bland investerare för att ett fåtal bolag dominerar den amerikanska börsen, samt landsspecifika faktorer. Den största marknaden, Kina, steg med 31 procent i samband med Deep Seek-lanseringen, och bidrog till en ökad insikt om att kinesisk AI kan vara både konkurrenskraftig och potentiellt mer kostnadseffektiv än amerikanska hyperscalers (leverantörer av skalbara molntjänster). I vår bedömning är Kinas teknologiska kapacitet fortfarande underskattad i väst – inte bara på AI-sidan, utan även inom sådant som elfordon, förnybar energi och robotar, såväl för industribruk som med mer människoliknande egenskaper. Vi bedömer därför att detta tema kan utgöra en viktig drivkraft för avkastningen i Kina och därmed även för tillväxtmarknaderna som helhet över tid.

Sydkorea var i absoluta tal den bästa utvecklade marknaden. MSCI Korea-index genererade mer än 100 procents avkastning under året, medan det bredare och mer diversifierade KOSPI-indexet steg med 83 procent. En viktig faktor var att de stora minneschipaktörerna Samsung och SK Hynix, som ingår i indexen, steg med 130 procent respektive 278 procent under året. Efterfrågan på minneschip till AI-datacenter är helt enkelt avsevärt större än det potentiella utbudet, utan att ens räkna in efterfrågan från andra områden, som datorer och telefoner. Det gör att minneschiptillverkarna har kunnat höja sina priser kontinuerligt. Enligt aktuella konsensusprognoser förväntas SK Hynix prishöja sina DRAM-minnen för servrar med 60–70 procent på kvartalsbasis under första kvartalet 2026. Trenden har utlöst en mängd vinstupprevideringar som bidrar till att värderingarna framstår som relativt attraktiva. SK Hynix värderas i dag på P/E 8,4x för 2026, att jämföra med P/E 21,4x för Nvidia, vars vinsttillväxt och marginaler är likartade. Vi bedömer att detta fortsatt kan bidra till vinstrevideringar och att aktörer inom minneschip därmed förblir ett nyckeltema för oss under 2026.

Indien tog en paus under 2025, då avkastningen för helåret uppgick till 4 procent. Detta hade en rad orsaker såsom geopolitiska utmaningar, cyklisk konjunkturnedgång, höga värderingar och begränsad AI-exponering. Med det sagt är vi ändå nöjda med den goda överavkastning vi levererade under andra halvåret, efter ett mer svårnavigerat första halvår. Det gäller särskilt finanssektorn, där japanska Mitsubishi UFJ Financial Group meddelade att bolaget, i en affär värd 4,4 miljarder USD, förvärvar 20 procent av Shriram Finance - det största innehavet i vår Indien-portfölj. Detta är den största utländska investeringen hittills i Indiens finanssektor. 

Frontiermarknaderna har utvecklats starkt överlag. Det bör dock noteras att avkastningen främst drivits av Vietnam, som med 30 procent är jämförelseindexets största marknad. Vietnams börsindex genererade 42 procent i avkastning, medan frontier markets-indexet med sina färre landsspecifika indexkomponenter genererade 64 procent. Företagen som gått så starkt är få och framstår i våra ögon fortsatt som högt värderade och av lägre strukturell kvalitet, varför de inte platsar i vår portfölj. Detta är också den viktigaste förklaringen till att vår Global Frontier Markets-fond har underavkastat under 2025. Strategin har trots detta levererat en årlig avkastning överstigande 20 procent (i USD) tre år i rad, vilket motsvarar en uppgång om 95 procent under de senaste tre åren och belyser tillgångsklassens attraktivitet i ett bredare perspektiv.

Vietnam var långt ifrån den enda frontiermarknad som utvecklades starkt under året. Marocko var ett annat tydligt exempel, med en uppgång om 45 procent, delvis drivet av förväntningar kring infrastruktursatsningar inför fotbolls-VM 2032. Under 2025 ökade vi selektivt vår exponering mot landet genom nyligen genomförda börsintroduktioner. Ett exempel är SGTM, landets största byggkoncern, som vid årets slut hade stigit med 118 procent sedan börsnoteringen om 550 miljoner USD. 

Det fjärde kvartalet var en intensiv period för resor, med teamet på plats i Sydkorea, Dubai, Indien, Tjeckien och Uzbekistan. Med East Capitals rötter i Östeuropa har vi under lång tid följt Uzbekistan som en ekonomi med betydande potential, även om landets kapitalmarknader fortfarande är till stor del underutvecklade. Detta förefaller nu vara på väg att förändras, med två större börsintroduktioner planerade till 2026: Navoi Mining, världens fjärde största guldproducent med starka operativa nyckeltal och reserver, samt kapitalförvaltaren Templeton, som planerar att notera ett holdingbolag, UzNIF, bestående av flera av de största statligt ägda bolagen.

Sammanfattningsvis bedömer vi att investerare även under 2026 kommer att söka möjligheter utanför de amerikanska aktiemarknaderna, som under många år har dominerat, men som i dag präglas av höga värderingar och en hög grad av bolagskoncentration. I detta sammanhang ser vi att tillväxtmarknader utgör ett intressant alternativ, med högre förväntad vinsttillväxt och betydligt lägre värderingar än utvecklade marknader. Under 2026–2027 prognostiseras vinsten per aktie öka med 18 procent och ett PEG-tal på 0,8x, motsvarande siffror för S&P 500 är 16 procent och 1,5x. East Capital Global Emerging Market Sustainable uppvisar i detta avseende en ännu mer gynnsam profil, med en förväntad vinsttillväxt om 22 procent och ett PEG-tal på 0,7x. En fördjupad redogörelse för våra förväntningar inför 2026 hittar du i vår Outlook 2026.

Trots dessa argument är de globala investerarna fortsatt lågt exponerade mot tillväxtmarknader, med allokeringar kring 5 procent jämfört med 11 procent i världsindexet ACWI. vilket innebär att det finns utrymme för potentiella kapitalinflöden som över tid kan bidra till avkastningen. Vår höga mötesfrekvens under det gångna kvartalet indikerar att investerarna har läst på, även om de ännu inte har börjat omallokera mot tillväxtmarknader i någon större utsträckning. Vi bedömer att detta är något som kan komma att förändras under 2026.

Liksom under de senaste åren har det främsta investeringsargumentet för frontiermarknaderna varit den attraktiva riskjusterade avkastningen kombinerad med en låg intern korrelation bland de 20-tal relativt olikartade marknaderna. Så har fallet varit såväl 2025 som under de senaste åren. Inför 2026 stärks argumentet ytterligare av god strukturell tillväxt och en ljusning i ekonomin. Frontierekonomierna förväntas uppvisa en genomsnittlig BNP-tillväxt på i snitt 4–4,5 procent, understödd av stora befolkningar, ung demografi och fortsatt hög reformtakt. När centralbankerna sänker styrräntorna sätter även penningpolitiken fart på de inhemska investeringarna och konsumtionen.

Frontiermarknaderna erbjuder därmed i allt högre grad ett intressant placeringsalternativ i ett marknadsläge som präglas av höga värderingar och en betydande koncentration av avkastningen till ett fåtal AI-relaterade aktier, vilket på sikt kan innebära ökade risker. Enligt vår bedömning sker denna diversifiering utan att nödvändigtvis minska avkastningspotentialen, och kan i vissa fall bidra positivt. Detta stöds av attraktiva bolagsvärderingar och en vinsttillväxt som ofta ligger på mellantonivåer, i huvudsak driven av inhemska faktorer snarare än av globala, mer trångbodda investeringsteman.