East Capital Outlook 2026: Varför investera i tillväxt- och frontiermarknader 2026

2025 blev ett mycket starkt år för både tillväxt- och frontiermarknader, som trots handelskonflikter och geopolitisk osäkerhet levererade avkastning på 30 respektive 41 procent i USD under årets första elva månader (se figur 1). Vi bedömer att även 2026 har goda förutsättningar att bli ett positivt år, med stöd av ett gynnsamt makroekonomiskt läge med globalt fallande räntor samt en rad starka marknadsspecifika drivkrafter – från rimligt värderade AI-möjliggörare i Taiwan och Korea och underskattade teknikledare i Kina till snabbväxande strukturella tillväxtcase i Indien och andra marknader.

Har den stora rotationen börjat?

Ett av de större diskussionsämnena under 2025 var huruvida USA:s särställning på aktiemarknaden hade drivits för långt, i takt med att USA:s andel av det globala börsvärdet nådde 66 procent (se figur 2), trots att landets andel av global BNP endast uppgår till 26 procent. I kontrast utgör tillväxtmarknaderna endast 11 procent av MSCI ACWI, men står för omkring 40 procent av global BNP och 70 procent av den globala reala tillväxten.

Oro kring USA:s särställning förstärks av både höga värderingar och en betydande marknadskoncentrationen inom amerikanska AI-aktier, liksom av dollarexponeringen, särskilt för investerare utanför USA. Framåtblickande talar mycket för att dessa frågor kommer att bestå. Amerikanska aktier är fortsatt betydligt dyrare än motsvarande bolag i andra regioner, i synnerhet på tillväxtmarknader och frontiermarknader. Samtidigt finns det frågetecken kring huruvida de senaste årens omfattande AI-investeringar i USA kommer att ge önskat utfall, och dollarn väntas inte stärkas så länge Federal Reserve fortsätter att sänka räntorna.

Under de kommande två åren (se figur 3) väntas tillväxtmarknaderna leverera något högre vinsttillväxt (14,9 % CAGR jämfört med 14,5 % för S&P 500), till avsevärt lägre värderingar. PEG-talet för tillväxtmarknader uppgår till endast 0,9x, att jämföra med 1,5x för USA och 1,3x för Europa. Vår globala emerging markets-strategi är dessutom billigare än index och handlas till 0,6x PEG, i linje med vår strategi att identifiera underskattade, snabbväxande bolag till rimliga värderingar. För frontiermarknader är värderingarna än mer attraktiva: vår Global Frontier Markets-fond handlas till 0,4x PEG.

Trots det positiva makronarrativet har kapitalflödena inte hållit jämna steg. Aktier på tillväxtmarknader attraherade endast 21,5 miljarder USD i nettoinflöden under 2025¹, vilket innebär att tillgångsklassen i dag endast står för 5,2 procent av det globala förvaltade kapitalet i aktiefonder, jämfört med en vikt på drygt 11 procent i MSCI ACWI. Detta innebär visserligen en marginell ökning från 4,9 procent vid utgången av 2024, men nivån ligger fortsatt under 5,5 procent som noterades 2023. Den globala statistiken ligger väl i linje med våra senaste kunddialoger: många investerare utvärderar tillväxtmarknader, men förblir i regel underviktade. För de långsiktiga investerare vi talar med är den avgörande frågan inte den kortsiktiga uppsidan, utan om tillväxtmarknader kan leverera hållbar avkastning över tid.

Det makroekonomiska läget ser gynnsamt ut

På makrosidan har tre återkommande farhågor ofta lyfts fram kring tillväxt- och frontiermarknader. Jämfört med investerarnas hemmamarknader uppfattas dessa marknader ha (1) mer volatil och mindre effektiv politik (2) svagare och stundtals mindre ansvarsfull finanspolitik, samt (3) valutor som tenderar att försvagas, vilket urholkar avkastningen i hård valuta.

De senaste åren har dock börjat skingra flera av dessa farhågor. Den tredje punkten är den lättaste att avfärda, då de flesta valutor på tillväxtmarknader faktiskt har stärkts mot USD under 2025 (se figur 4). I takt med att Federal Reserve fortsätter att sänka räntorna är den samlade bedömningen att dollarn kommer att fortsätta försvagas, om än i långsammare takt än under 2025.

Vissa marknadsaktörer är ännu mer optimistiska. En välrenommerad strateg har till exempel prognosticerat att renminbin kan stärkas från 7 till 5 mot USD (motsvarande en förstärkning på cirka 40 %) under de kommande åren, drivet av stora handelsöverskott och en bredare användning av valutan som både handel- och reservvaluta.

Ur ett politiskt perspektiv antyder både turbulensen i USA och de växande splittringarna inom Europa att den politiska miljön i tillväxt- och frontiermarknader, i relativa termer, kanske inte är så problematisk som ofta framställs. Investerare i utvecklade ekonomier har en särskilt negativ syn på kinesisk politik. Även om den bilden inte är helt obefogad, vilar Kinas fokus på avancerad teknologi och tillhörande värdekedjor, exempelvis utvinning och förädling av sällsynta jordartsmetaller, på stabilitet och långsiktighet. Det framstår som en vinnande modell som andra länder nu försöker efterlikna, om än med viss fördröjning.

Kinas strategi ”innovate first, regulate later” står i skarp kontrast till EU:s och, i viss mån, USA:s angreppssätt. Detta ger Kina ett tydligt försprång inom teknologier såsom självkörande fordon, AI, robotik, bioteknik och medicin (exempelvis stamcellsterapi).

Även ur ett finanspolitiskt perspektiv, med ett budgetunderskott i USA på över 8 procent av BNP, framstår tillväxt- och frontiermarknader som mindre problematiska. Upprepade kriser har dessutom fått många länder i dessa regioner att stärka sin finanspolitiska disciplin. Det samlade budgetunderskottet för tillväxtmarknader väntas uppgå till cirka 4,2 procent av BNP under 2026 – en nivå som bedöms hanterbar, inte minst mot bakgrund av lägre skuldsättning: cirka 72 procent av BNP för tillväxtmarknader jämfört med 110 procent för utvecklade ekonomier, enligt IMF.

AI-utvecklingen i Kina är fortsatt underskattad

När vi gick in i 2025 var den allmänna uppfattningen att Kina i praktiken hade hamnat utanför AI-racet, delvis till följd av begränsad tillgång till Nvidias chip. Detta förändrades dock i januari i samband med lanseringen av stora språkmodeller från Hangzhou-baserade bolaget DeepSeek, vilket visade att Kina inte bara kunde konkurrera, utan även göra det på ett mer effektivt och mer kostnadseffektivt sätt. Detta blev sannolikt den viktigaste fundamentala drivkraften bakom utvecklingen på den kinesiska aktiemarknaden under 2025. 

I takt med att året fortskred blev skillnaderna tydliga mellan amerikanska hyperscalers, som satsar stora resurser på att jaga AGI (artificiell generell intelligens), och kinesiska bolag, som i stället fokuserar på öppna, kostnadseffektiva modeller och på praktiska tillämpningar av dessa – tillämpningar som inte enbart används i Kina. Ett exempel är Airbnb, vars vd Brian Chesky nyligen uppgav att bolaget ”förlitar sig i stor utsträckning på Alibabas Qwen-modell” i sin AI-drivna kundtjänst. Han tillade att ”vi använder OpenAI:s senaste modeller, men de används vanligtvis inte i produktion eftersom det finns snabbare och billigare alternativ”. Senare under året skiftade fokus mot energitillgång. Nvidias vd Jensen Huang uttalade då att Kina kan komma att vinna AI-racet mot USA, med hänvisning till landets goda tillgång till energi och mindre strikt reglering. Vi bedömer dock att det är för tidigt att utse någon vinnare, men marknadens värderingar indikerar i dagsläget att Huangs uppfattning inte delas brett av investerare.

Alibaba är till exempel Kinas största molnleverantör med en marknadsandel på 34 procent. Bolaget driver en globalt ledande språkmodell och har en e-handelsverksamhet som återhämtar sig, med över 800 miljoner användare. Detta väntas bidra till en EBITDA-tillväxt på 45 procent under 2026. Aktien handlas till 17x nästa års P/E-tal, att jämföra med Amazons 29x.

Bolagen som möjliggör AI är ett säkrare val än hyperscalers eller Nvidia

Oavsett hur debatten om hyperscalers långsiktiga avkastning och Nvidias konkurrensfördel utvecklas, lägger vi större vikt vid var i värdekedjan deras inköp sker. Samtliga av de senaste specialiserade AI-processorerna (GPU:er och TPU:er) tillverkas av TSMC i Taiwan, medan AI-servrar i huvudsak monteras av asiatiska bolag såsom Foxconn, med komponenter producerade runt om i Asien. Dessa chip är i sin tur starkt beroende av minneskomponenter från koreanska tillverkare. I dag levererar Hynix omkring 90 procent av högbandbreddsminnet till Nvidias senaste AI-GPU:er och 100 procent av minnet till Googles nuvarande generation av TPU:er, även om denna andel kan minska i framtida versioner. Det riktigt intressanta är dock att minnesmarknaden nu ser inledningen på en bredare uppgångscykel, driven av den kraftigt ökande efterfrågan på beräkningskapacitet. Bara i november 2025 ökade efterfrågan på server-DRAM med 25 procent.

Detta har i sin tur drivit en våg av uppreviderade vinstprognoser, vilket tydligast illustreras i Hynix förväntade resultat för 2026 (se figur 5).

Som figur 6 visar är värderingarna för dessa AI-möjliggörare fortsatt mycket rimliga jämfört med deras amerikanska motsvarigheter. Hynix handlas till endast 6,6 gånger nästa års P/E-tal, att jämföra med 23,6 gånger för Nvidia, trots likvärdiga nyckeltal för tillväxt och lönsamhet. Även TSMC framstår som fördelaktigt värderat på 18,1 gånger P/E, inte minst eftersom bolaget har den starkaste konkurrensfördelen i hela AI-värdekedjan. Det är i praktiken det enda företag som kan tillverka så avancerade chip - och det finns heller inga konkurrenter som ens försöker.

Att investera i framtiden

Tillväxtmarknadernas investeringscase handlar inte enbart om AI. Kina är i dag en tydlig ledare inom många av världens mest strategiskt viktiga teknologier. Enligt Australian Strategic Policy Institute ligger Kina i topp inom 57 av 64 kritiska teknikområden, jämfört med bara tre områden för 16 år sedan. I våra portföljer finns flera exempel på sådana marknadsledande bolag.

• Kina stod för cirka 11 miljoner av sålda elbilar globalt 2024 – nästan två av tre. Geely, ett av världens snabbast växande elbilsmärken, ökade sin försäljning med 59 procent på årsbasis under tredje kvartalet 2025.
• Kinesiska CATL kontrollerar omkring 40 procent av den globala batterimarknaden.
• Hesai är världens största tillverkare av LiDAR (light detection and ranging), en nyckelteknik för självkörande bilar. Bolaget har cirka 33 procent av den globala marknaden och upp till 61–74 procent av robotaximarknaden.
• Hansoh Pharmaceutical, ett av Kinas största bioteknikbolag, har tecknat miljardavtal under det senaste året med aktörer som Roche, Merck, GSK och Regeneron för utveckling av nya innovativa läkemedel.

Vi betonar ofta att den långsiktiga avkastningen på tillväxtmarknader, särskilt i Kina, drivs av deras stora potentiella marknader och deras starka position inom viktiga industrier. Givet dessa bolags storlek och dominans är det rimligt att många av dem kommer att vara betydligt större om tio år, vilket talar för uthållig vinsttillväxt och avkastning långsiktig avkastning.

Följer Korea i Japans fotspår?

Om det finns en lärdom att dra från detta år så är det att god bolagsstyrning har blivit ännu viktigare. Sydkorea är en av världens bäst presterande marknader hittills i år, delvis som ett resultat av en ny marknadsorienterad regering som snabbt genomfört en rad reformer för att stärka bolagsstyrningen. Reformerna innebär att styrelseledamöter nu är juridiskt skyldiga att agera i alla aktieägares intresse (snarare än i det som traditionellt uppfattats som huvudägarnas intresse). De omfattar även krav på att bolag ska definiera och offentliggöra planer för kapitalallokering, samt sänkt skatt på utdelningar.

Viktigt är att detta inte enbart sker i Korea. Kina har också introducerat liknande regler och reformer som syftar till att förbättra avkastningen för aktieägarna och stärka bolagsstyrningen. Den viktigaste förändringen har varit skärpta regler för nyemissioner, vilket har bromsat det tidigare stora (och utspädande) utbudet av nya aktier. Kinesiska bolag gör nu fler återköp än nyemissioner av A-aktier (den inhemska aktiemarknaden). Många av våra samtal med bolag handlar dessutom numera om återköp och aktiemakuleringar. Intressant nog måste bolag med P/B-tal under 1 numera publicera så kallade value-up-rapporter, där de beskriver vilka åtgärder de planerar för att höja sin marknadsvärdering. 

Kan motvinden bli medvind för Indien 2026?

Efter ett mycket starkt årtionde tog Indien ett ”andrum” under 2025. Geopolitisk osäkerhet, en cyklisk inbromsning, höga värderingar och begränsad exponering mot AI bidrog till att dämpa marknaden. Under våra senaste besök i Chennai och Mumbai möttes vi dock av en förvånansvärt optimistisk stämning – även bland lokala investerare som brukar vara mer försiktiga. Mycket talar för att dessa motvindar kan vända till medvind under 2026. Ett nytt handelsavtal väntas snart bli klart, och statliga stimulansåtgärder ger redan ett välbehövligt lyft åt konsumtionen. Värderingarna har också blivit mer attraktiva i takt med att vinsttillväxten fortsatt trots en svagare utveckling. Intressant nog ser många investerare nu Indiens begränsade AI-exponering som något positivt, i ljuset av den växande oron för en möjlig AI-bubbla. En analytiker beskrev Indien som ”det ultimata non-AI-caset”.

Mer övergripande fortsätter Indien att vara den ”klassiska” tillväxtmarknaden, med ett brett spektrum av strukturella tillväxtmöjligheter. Vi besökte nyligen produktionsanläggningen hos Continental Coffee, ett av våra portföljbolag, beläget cirka tre timmars bilresa från Chennai. Bolaget är en av världens ledande producenter av snabbkaffe och illustrerar tydligt den typ av strukturell tillväxt vi söker. I genomsnitt konsumerar indier omkring 30 koppar kaffe per år, jämfört med ett globalt snitt på cirka 200 koppar. I dag täcks bolaget endast av två mindre lokala förvaltare, men vi bedömer att intresset kommer öka i takt med att verksamheten fortsätter utvecklas.

Höga räntor och valet 2026 i Latinamerika

Ett liknande ”icke-AI” investeringscase gäller för Latinamerika, där värderingarna är betydligt lägre än i Indien och de flesta andra regioner. Detta beror delvis på att flera länder har några av världens högsta realräntor, i Brasilien ligger de för närvarande på omkring 10 procent.

I Brasilien är fokus redan riktat mot presidentvalet i oktober 2026, som kan bli en vändpunkt efter flera år av bristande ekonomisk styrning. Under vårt senaste besök i São Paulo berättade en portföljförvaltare att marknaden skulle kunna stiga med så mycket som 100 procent om den företagsvänliga kandidaten, São Paulos guvernör Tarcísio, vinner valet.

Precis som i Indien erbjuder Latinamerika flera attraktiva strukturella tillväxtmöjligheter. Ett exempel är Smartfit, regionens största gymkedja, som växer med omkring 30 procent per år. I dag är det bara cirka 5 procent av brasilianarna som har gymkort, jämfört med ”mid-teens” nivåer i både USA och Europa. Trots den starka tillväxten värderas Smartfit till 16 gånger nästa års förväntade vinst, mycket på grund av det höga ränteläget. Om Smartfit hade varit ett amerikanskt bolag hade värderingen sannolikt varit minst dubbelt så hög, om inte mer.

Östeuropa – freden förblir den viktigaste drivkraften

Östeuropa har varit en av de starkast presterande regionerna under 2025, i takt med att investerare sökt strukturella tillväxtmöjligheter utanför USA och samtidigt börjat prisa in en möjlig lösning på kriget i Ukraina.

Polen ser ut att gå in i ett starkt 2026, med en förväntad BNP-tillväxt på 3,5–4 procent och en inflation som ligger inom centralbankens mål. Utlåningen ökar, och de finanspolitiska farhågorna har minskat i takt med att EU-medel driver investeringar i landet. Aktievärderingarna är fortsatt attraktiva och handlas med betydande rabatt jämfört med Västeuropa, Nordeuropa och andra tillväxtmarknader, mycket på grund av den riskpremie som förknippas med det geografiska läget. Trots högre skatter väntas bankerna leverera goda avkastningar.

I Turkiet har inflationen fallit kraftigt, från 44 procent i början av året till 31 procent i dag, och väntas fortsätta nedåt. Samtidigt har ekonomin undvikit en hårdlandning och kan växa med omkring 4 procent under 2026. Värderingarna är mycket låga, vilket skapar intressanta investeringsmöjligheter för långsiktiga investerare som oss.

Grekland väntas uppgraderas av MSCI och kommer sannolikt inte att klassas som en tillväxtmarknad särskilt länge till. Landet är fortsatt attraktivt värderat och framstår som en attraktiv investeringsmiljö, med en förväntad BNP-tillväxt på cirka 2,4 procent nästa år. Fortsatta EU-stöd och ett kreditbetyg på investment-grade-nivå bidrar till starka kapitalinflöden, medan turism och infrastruktur fortsätter att driva tillväxten.

Frontiermarknader har blivit än billigare trots stark utveckling 

Frontiermarknader har haft en fantastisk utveckling de senaste åren, särskilt om man, som vi på East Capital, inkluderar små och ofta förbisedda tillväxtländer som Filippinerna. Vår strategi har gett en avkastning på 79 procent i USD över fem år, vilket nästan matchar de 82 procent som utvecklade marknader levererat under samma period. Detta har dessutom uppnåtts med lägre volatilitet, omkring 11 procent jämfört med 13–14 procent för utvecklade marknader och större tillväxtmarknader. Den lägre volatiliteten speglar de låga korrelationerna mellan frontiermarknaderna. Det kan låta oväntat, men det lokala börsklimatet i till exempel Nigeria eller Rumänien påverkas inte av om Nvidia stiger eller faller en viss dag.

Trots den starka utvecklingen har värderingarna fortsatt att sjunka (se figur 6). East Capital Global Frontier Markets utmärker sig särskilt med ett PEG-tal på 0,4x.

Risker

Efter nästan tre decennier av investeringar på tillväxt- och frontiermarknader har vi lärt oss att alltid ”förvänta oss det oväntade”. Det nuvarande marknadsläget liknar en klassisk sen konjunkturfas, som dessutom förlängts av AI-boomen. Höga värderingar och ett stort inslag av privata investerare har bidragit till att driva marknaderna världen över. Det innebär förstås också en förhöjd risk för bakslag.

Den mest betydande risken för tillväxt- och frontiermarknader är dock att den amerikanska ekonomin överraskar och börjar ta ny fart under 2026. Det skulle kunna ge nytt liv åt idén om USA:s särställning och minska sannolikheten för de räntesänkningar från Federal Reserve som marknaden i dagsläget räknar med. Geopolitiska risker väntas bestå, men efter ett år präglat av geopolitisk turbulens är det svårt att se hur situationen skulle kunna försämras avsevärt ytterligare – särskilt i relation till händelser som Trumps ”Liberation Day” i april. 

Slutsats

Vi bedömer att 2026 har goda förutsättningar att bli ännu ett starkt år för både tillväxt- och frontiermarknader. Detta stöds av attraktiva värderingar, lätt positionering, ett stabilt makroläge samt ett brett och diversifierat utbud av tillväxtdrivande faktorer. På många sätt ligger själva styrkan i tillväxtmarknaderna just i deras mångfald. Förenklat kan marknaden delas upp i tre delar:

• 1/3 AI:s ”hackor och spadar” - leverantörer och nyckelkomponenter i Taiwan och Korea.
• 1/3 Kina - där merparten av bolagen är kinesiska eller globala teknikledare, från elbilar och batterier till elmätare och tandimplantat 
• 1/3 okorrelerade, bolagsspecifika tillväxtcase - exempelvis i Indien eller Brasilien

Till skillnad från investeringar i USA kräver investeringar på tillväxtmarknader inte att man koncentrerar exponeringen till ett enda tema, såsom AI. Samtidigt har marknaden förändrats och tillväxtmarknader handlar inte längre enbart om konvergens och konsumtionstillväxt.

Frontiermarknader utgör en kategori i sig och är fortsatt i stor utsträckning förbisedda av merparten av investerare. För den som är beredd att utforska dem, erbjuder dessa marknader mycket attraktiva värderingar, goda möjligheter och lägre volatilitet – särskilt som del av en bredare portfölj.

¹ Till och med slutet av oktober 2025. Källa: EPFR Global.

Avkastning i USD efter avgifter.

Detta är marknadskommunikation. Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor. Informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Vänligen läs prospekt och faktablad (KID), som finns tillgängliga på www.eastcapital.com