East Capital New Europe

East Capital New Europe steg med 14,2 procent under kvartalet, vilket var 1,7 procent bättre än jämförelseindexet. Inom vårt investeringsområde uppvisade Ungern och Grekland bäst utveckling, medan marknaderna i Turkiet, Kazakstan och Tjeckien släpade efter.

Momentum i tillväxten höll i sig i Polen. Efter förra årets BNP-uppgång på 3,6 procent växte ekonomin med 3,5 procent i årstakt under första kvartalet 2026. Den inhemska efterfrågan var alltjämt den främsta drivkraften, samtidigt som EU-finansierade investeringar gav fortsatt stöd. Inflationen tycktes vara under kontroll. KPI steg till 3,2 procent i april för att sedan avta till 3,1 procent i maj, där ökningen i huvudsak var kopplad till energi- och drivmedelspriser. Det fick den polska centralbanken att gå från lättnader till att inta en mer avvaktande hållning. I juni lämnades styrräntan oförändrad på 3,75 procent i väntan på en utvärdering av energichockens effekter på inflation och ekonomisk aktivitet. Sammantaget bedömer vi att de högre energipriserna endast kommer att ha en begränsat negativ inverkan på tillväxten. Samtidigt fortsätter konsumtionen och absorptionen av EU-medel och investeringar att utgöra ett stabilt fundament för ekonomisk expansion. Därför står vi fast vid vår prognos om en BNP-tillväxt på 3,5 procent för 2026. Under kvartalet initierade vi två nya positioner i Polen. Vi tog in Allegro, landets ledande e-handelsplattform, till attraktiva p/e- och ev/ebitda-multiplar för 2026. Investeringen stöds av en bättre lönsamhet och ett aktieåterköpsprogram värt 800 miljoner polska zloty. Därigenom har det aktieöverhäng som tidigare tyngde aktien försvunnit. Vi investerade även i Creotech Instruments, ett polskt rymd- och satellitsystembolag som är väl rustat för att dra nytta av ökande europeiska försvars- och rymdsatsningar.

Ungern utmärker sig som en av få marknader i Central- och Östeuropa med ett betydande skifte i det politiska landskapet. Det socialkonservativa partiet Tiszas supermajoritet har väckt hopp om bättre relationer med EU och ökat sannolikheten för att frysta EU-medel, motsvarande cirka 3 procent av BNP, ska frigöras på nytt. Dessutom har de makroekonomiska förutsättningarna stärkts. Den ungerska forinten har nått sin högsta nivå på fyra år och BUX-indexet handlas på rekordnivåer. Tillgången till EU-finansiering, i kombination med att övervinstskatterna väntas slopas, kan leda till att BNP-tillväxten ökar från under 1 procent till omkring 3–4 procent. Även om ungerska aktier har gått bra handlas BUX-indexet alltjämt till 20 procents rabatt mot MSCI Emerging Markets Index, vilket talar för fler uppjusterade värderingar framöver. Vi behåller vår exponering mot Ungern genom OTB Bank, landets största och mest lönsamma bank, och Magyar Telekom. Vi förväntar oss att båda bolagen kommer att gynnas av en högre ekonomisk tillväxt och ett mer gynnsamt regulatoriskt klimat allteftersom BNP-tillväxten accelererar och regleringsriskerna minskar.

Marknadsförhållandena i Grekland är fortsatt motståndskraftiga, med en tillväxt omkring 2,0 procent, vilket är högre än genomsnittet för euroområdet. MSCI:s uppgradering av Grekland till status som utvecklad marknad är planerad till maj 2027. Uppgraderingen är en katalysator för indexflöden på lite längre sikt, samtidigt som den dämpar den kortsiktiga tidspressen. Eftersom inflöden till utvecklade marknader sannolikt kommer att fokusera på finansiella storbolag, främst systemviktiga banker, behåller vi innehavet i sektorn. Vi gjorde även opportunistiska allokeringar genom flera grekiska accelererade bookbuilding-förfaranden (ABB) under kvartalet och deltog i PPC:s nyemission och Cenergys ABB-transaktion. Grekiska banker fortsätter att gynnas av en oväntat robust utlåningstillväxt, högre avgiftsintäkter och fortsatt höga ECB-räntor. Som en följd är det operativa resultatet nu över förväntan, och siffrorna för andra kvartalet kan leda till uppjusterade prognoser.  Vi ser en fortsatt potential för omvärdering i hela sektorn och bedömer att Piraeus är den mest attraktivt värderade av de fyra systemviktiga bankerna. Piraeus värderas för närvarande till p/b 1,1x, p/e 9,6x och en avkastning på materiellt eget kapital (RoTE) runt 15 procent. När vi i maj deltog i en av Greklands största investerarkonferenser i Aten blev vi ännu mer övertygade om potentialen hos företag utanför storbolagssegmentet, inte minst Optima Bank. Optimas avkastning på eget kapital är en av de bästa i Europa och deras utlåningsportfölj växer mer än dubbelt så snabbt som hos många traditionella banker. Vår prognos förutspår en utlåningstillväxt på 28 procent i år med en estimerad RoTE på 28 procent. Vad gäller den nuvarande värderingen med p/b 2,7x och p/e 10,3x för 2026 är vår bedömning att den fortfarande inte helt återspeglar bolagets robusta tillväxt och lönsamhet. Varje möte med företagsledningen har stärkt oss i vår övertygelse och fått oss att upprevidera våra prognoser.

Den turkiska marknaden visade prov på fortsatt god resiliens under andra kvartalet. Trots inhemsk politisk osäkerhet och inflationstryck till följd av konflikten i Iran, stod regeringen fast vid sin ortodoxa ekonomiska politik. Disinflationen har mattats av, men fortsätter i rätt riktning. Inflationen uppgick till 1,7 procent på månadsbasis och 32,4 procent i årstakt i maj, vilket i stort sett är i linje med förväntningarna. Inflationssiffrorna för juni väntas vara under 1 procent, främst som ett resultat av lägre livsmedelspriser. I slutet av året räknar vi med att KPI-inflationen ligger på 30 procent. Även om räntesänkningarna för närvarande har satts på paus kan nya framsteg i inflationsbekämpningen göra det möjligt för centralbanken att sänka räntan med ytterligare 100 punkter i år, det vill säga till 36 procent. Vår bedömning är att den turkiska ekonomin växer med 3,4 procent i år, vilket är en relativt stark tillväxttakt, samtidigt som inflationstakten fortsätter att dämpas. Positiva realräntor och en stabil, förutsägbar växelkurs kommer att stötta det ekonomiska programmet.

Vårt fokus är alltjämt att identifiera turkiska kvalitetsbolag som gynnas av strukturella tillväxtfaktorer och kan leverera en stabil real tillväxt. Mot bakgrund av det politiska läget och fördröjda räntesänkningar har vi minskat vår exponering mot Turkiet genom att trimma innehaven i turkiska banker. Vi adderade även Ebebek till portföljen efter bolagets starka inledning på året. Bolaget har återvänt till tillväxt, och försäljningsvolymerna översteg förväntningarna under årets första fem månader. Deras internationella expansion är nu i full gång och bidrar positivt till ebitda. Aktien handlas för närvarande till attraktiva värderingsmultiplar för 2026. Vi väntar oss en real ebitda-tillväxt på 11 procent och en ordentlig återhämtning i fråga om vinst per aktie. I mitten av maj deltog vi också i Ronesans REIT:s framgångsrika accelererade bookbuilding-förfarande som prissattes till en gynnsam rabatt. Sedan dess har aktierna stigit med ytterligare 6 procent i US-dollar.

Vi är fortsatt positiva till regionen och fortsätter att investera i välskötta företag med god tillväxtpotential och stabila balansräkningar. East Capital New Europe handlas till ett p/e-tal på 10,7x för 2026, med en förväntad vinsttillväxt på 16% och en förväntad direktavkastning på 4%. En lösning på konflikten mellan Ryssland och Ukraina skulle kunna sänka riskpremierna och obligationsräntorna ytterligare, vilket skulle vara gynnsamt för de regionala aktiemarknaderna.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering. Denna publikation är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hemmahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa riktigheten av informationen, men det kan inte uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.