East Capital Balkans

East Capital Balkans gav en avkastning på 0,4 procent under kvartalet med en bra utveckling på viktiga marknader som Turkiet (+14 %), Grekland (-7 %), Ungern (+5 %), Rumänien (+12 %) och Slovenien (+10 %). 

Portföljens största landexponering, Turkiet (37,4 %), visade prov på motståndskraft. Trots makroekonomisk press och mindre riskaptit till följd av konflikten i Iran, gav den turkiska marknaden en avkastning på 1,9 procent. Det var bättre än våra innehav i både Grekland och Ungern. Turkiets ekonomiska ledning fortsätter att framgångsrikt balansera inflationsbekämpning med en relativt stark tillväxt. Samtidigt har man lyckats försvara liran och skickligt navigera penningpolitiken i en komplex geopolitisk miljö.

Diskussionerna om eldupphör i Iran, i kombination med ett oväntat positivt inflationsutfall för mars, väntas lägga grunden för en betydande återhämtning på den turkiska marknaden framöver. Att inflationssiffrorna var bättre än väntat var ett särskilt gott tecken med tanke på de stigande energipriserna. Även om inflationen alltjämt är en riskfaktor fortsätter inflationstakten att minska, något som också förblir en huvudprioritering för landets ekonomiska ledning. Allteftersom prisökningstakten dämpas, fortsätter ekonomin att växa relativt stabilt. BNP ökade med 3,6 procent under 2025 och väntas växa med ytterligare 3,4 procent under 2026. Vårt fokus är fortsatt att identifiera kvalitetsbolag som drar nytta av strukturell medvind på den turkiska marknaden och kan leverera en robust real tillväxt.

När det gäller turkiska innehav utmärkte sig främst Enka (+16,2 %) och BIM (+21,7 %). Enka gynnades av förväntningar på en lösning av konflikten mellan Ryssland och Ukraina. Bakgrunden är bolagets exponering mot den ryska fastighetsmarknaden och möjligheten att delta i framtida olje- och gasprojekt när aktiviteten i regionen återupptas. Vi ser Enka som ett kvalitetsbolag med god tillväxtpotential, och deras ebitda väntas öka med 20 procent i år räknat i dollar. Aktien handlas till ett p/e-tal på 13,6x och en ev/ebitda-värdering på 7,8x, med en direktavkastning på 3 procent för 2026.

BIM hade medvind tack vare ett övertygande resultat för fjärde kvartalet 2025. Bolagets ebitda steg med hela 47 procent i reala termer för helåret. Som landets ledande lågprisaktör inom detaljhandeln har bolaget gynnats av sin position som en defensiv investering under perioder med högre inflation. Vi tycker fortfarande att aktiens risk-/avkastningsprofil är intressant. Aktien handlas till ett p/e-tal på 13,9x och en ev/ebitda-värdering på 7,3x, med en direktavkastning på 7 procent. Vår bedömning är att den reala ebitda-tillväxten kan öka med ytterligare 13 procent i år.

Grekland, som är portföljens näst största exponering (26,9 %), bibehöll en positiv tillväxttrend. Landets BNP steg med 2,1 procent under 2025 till följd av privat konsumtion och ökade investeringar. Därmed växte Grekland snabbare än EU som helhet, där tillväxten landade på 1,5 procent. I december uppgick konsumentprisindex (KPI) till 0,3 procent på månadsbasis och 2,6 procent i årstakt. Förbättringar på arbetsmarknaden, stigande realinkomster och EU-finansierade investeringsprojekt talar också för en fortsatt stabil tillväxt under 2026. Vi följer dock noga de potentiella effekterna av Iran-konflikten, särskilt vad gäller konsekvenserna för turismen, samt vikten av långsiktig finanspolitisk disciplin. Greklands förväntade övergång från status som tillväxtmarknad till utvecklad marknad – där MSCI väntas tillämpa ett snabbspår för omklassificeringen senare i år – är en viktig milstolpe för landet.

Vi bedömer att Piraeus Bank är den mest attraktivt värderade av Greklands fyra systemviktiga banker. Aktien handlas till ett p/e-tal på 7,5x och p/b 0,9x för 2026. Vår prognos är en vinsttillväxt per aktie på 10 procent och en avkastning på eget kapital (ROE) om 12 procent. Vi har också höga tankar om Optima, som var ett av portföljens bästa innehav under kvartalet. Aktien handlas till attraktiva p/e- och p/b-tal baserat på prognoserna för 2026. Vi investerade i Optima redan vid börsintroduktionen 2023, och banken fortsätter leverera mycket god tillväxt. Våra förväntningar är en vinsttillväxt på 13 procent och en ROE om 23 procent, vilket är den högsta nivån bland grekiska banker.

En annan viktig kvartalshändelse var parlamentsvalet i Ungern den 12 april. Oberoende opinionsundersökningar inför valet visade på en ledning för oppositionspartiet Tisza med 10–12 procentenheter. Segern för Tisza innebär slutet på Fidesz-partiets 16 år vid makten. Ett maktskifte väntas innebära avsevärda förbättringar när det gäller landets relationer med EU framöver och möjliggöra utbetalningar av frysta EU-medel på närmare 3 procent av BNP. En politisk kursändring kommer också sannolikt att sänka landets riskpremie. Vi är positionerade för ett sådant scenario och har övervikt i marknaden och i vårt största innehav OTB Bank. Bankens exponering mot den ungerska marknaden, där lånevolymerna nu ökar, och mot länder i Balkanregionen med begränsad tillgång till banktjänster, bådar gott för utvecklingen framöver. Värderingen är fortsatt attraktiv med fördelaktiga p/e- och p/b-tal samt en förväntad ROE om 21 procent för 2026. Vi ser två huvudsakliga katalysatorer för en ytterligare omvärdering av aktien. Dels ett slut på kriget i Ukraina, baserat på bankens exponering mot den ryska marknaden. Dels en valseger för oppositionen i Ungern som väntas leda till en lägre riskpremie för landet.

På annat håll utmärkte sig Rumänien som den främsta marknaden (+16,6 %) under första kvartalet. Vårt innehav i Banca Transilvania (+18 %) var det enskilt bästa bidraget av de rumänska innehaven. Aktien är attraktivt värderad med gynnsamma p/e- och p/b-tal och god avkastning på eget kapital. Innehavet i MedLife stack också ut med en uppgång på 15,6 procent.

Även Slovenien uppvisade en positiv utveckling (+12,6 %), som främst drevs av kärninnehaven NLB (+12,5 %) och Krka (+12,5 %). Vad gäller NLB-aktien tror vi fortsatt starkt på den i ljuset av förväntningarna om en stadig utlåningstillväxt i hela regionen. Aktien handlas till ett p/e-tal på 8,5x och p/b 1,1x med en avkastning på eget kapital om 13 procent och en direktavkastning på 7 procent för 2026. Krka handlas i sin tur till en ev/ebitda på 12,2x med en förväntad årsbaserad ebitda-tillväxt om 6 procent och en direktavkastning på 4 procent för 2026.

Sammantaget är vi fortsatt positivt inställda till regionen. Vi arbetar vidare med en selektiv exponering mot kvalitetsbolag som uppvisar stabila fundamenta och goda utsikter för långsiktig värdetillväxt. Vår portfölj behåller fokus på företag med robusta balansräkningar, hållbar vinsttillväxt och en disciplinerad kapitalallokering. Den aktiva dialogen med ledningsteamen fortsätter, och vi övervakar makroutvecklingen och justerar vår positionering för att fånga uppgångspotential och samtidigt hantera riskerna på nedsidan. Balkanregionen förblir ett attraktivt investeringsområde med diversifiering, tilltalande värderingar och långsiktiga tillväxtmöjligheter. Vår fond värderas till ett p/e-tal på 8,6x baserat på prognoser för 2026, med en vinsttillväxt på cirka 14 procent.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.