East Capital Global Emerging Markets ex China

Efter ett starkt första halvår kom tillväxtmarknaderna av sig något under tredje kvartalet. Förklaringen var främst nedgångar orsakade av en snabb minskning av belåningen i positioner kopplade till investeringar i AI-infrastruktur. Fonden backade med 2,5 procent, jämfört med -1,0 procent för jämförelseindexet. Tappet var koncentrerat till juli, varefter utvecklingen repade sig gradvis och stabiliserades både i absoluta och relativa tal. Därmed gick endast en liten del av den starka överavkastning som skapats tidigare under året förlorad. Sammantaget uppgår avkastningen hittills i år till 48,6 procent, vilket innebär en överavkastning på 9,5 procent i förhållande till index.

Kvartalet inleddes med kraftiga kurssvängningar när en rad AI-investeringar snabbt såldes av. Värst drabbades Leopold Aschenbrenners amerikanska fond Situational Awareness. Värdet av fondens börsnoterade aktier minskade med omkring två tredjedelar i juli innan fonden tvingades sälja merparten till Citadel till ett rabatterat pris. Avvecklingen av belånade positioner märktes även tydligt i Asien, särskilt i Sydkorea, där belånade börshandlade fonder (ETF:er) inriktade på enskilda aktier blivit alltmer populära bland både inhemska och övriga asiatiska investerare. Som mest utgjorde dessa ETF:er över 20 procent av handelsvolymen i SK Hynix och Samsung Electronics, med ett förvaltat kapital på sammanlagt drygt 50 miljarder USD. Det sydkoreanska Kospi-indexet föll med 22 procent i juli – den största månatliga nedgången sedan den globala finanskrisen. Även på andra håll i regionen avvecklades marginallån och utlöste kursras för aktier i mindre, taiwanesiska teknikbolag.

Även om den här typen av volatilitet alltid kommer olägligt, såg vi tidigt varningsklockorna i den ökande belåningen i systemet. Därför hade vi redan tagit hem en del vinster och minskat vår exponering mot AI-temat avsevärt, något vi också redogjorde för i vår förra marknadskommentar. Nu när en stor del av den alltför höga belåningen har avvecklats framstår marknadsstrukturen som betydligt sundare, samtidigt som volatiliteten har minskat väsentligt. Tillsynsmyndigheterna i Sydkorea var dock sena med sina insatser. Först i mitten av juli stoppades nya noteringar av belånade ETF:er kopplade till enskilda aktier. Då tredubblades också kravet på lägsta kontantinsats för att köpa dem – från 10 miljoner till 30 miljoner sydkoreanska won, och endast med kontanter som giltig säkerhet. Därtill höjdes minsta handelsvolym från en till tjugo andelar, och det obligatoriska utbildningskravet för investerare utökades.

Mot den bakgrunden har nu marknaden skiftat fokus mot globala makrofaktorer, särskilt den snabba ränteuppgången för amerikanska statsobligationer. Tioåringen är i skrivande stund på sin högsta nivå på närmare tjugo år. Utvecklingen drivs av stigande oljepriser, Feds penningpolitiska åtstramningar och ökad skepsis i fråga om USA:s budgetdisciplin (eller snarare frånvaron av en sådan). Det är en oroande utveckling eftersom det handlar om den globala ”riskfria räntan”, vilket i teorin bör pressa värderingarna världen över.

Marknadens motståndskraft, i varje fall på tillväxtmarknaderna, kan förklaras av två faktorer: (1) en fortsatt stark vinsttrend och (2) sjunkande räntespreadar på tillväxtmarknader jämfört med USA. I början av 2026 förväntade sig marknaden att tillväxtmarknadernas vinster skulle öka med cirka 20 procent. Nu är den förväntade ökningen hela 74 procent. Det stämmer också väl överens med våra egna observationer på plats. Vår teknikanalytiker, Hao Zhang, brukar ofta berätta om den starka optimism han möts av vid möten med bolag i AI-värdekedjan, oavsett deras aktuella kursutveckling Och än så länge verkar hyperscaler-bolagens investeringar fortsätta, trots det högre ränteläget.

Under kvartalet fortsatte vi arbetet med den riskreducering som påbörjades under andra kvartalet. I Sydkorea var vår exponering mot AI-investeringar redan i stort sett i linje med index (vi hade bara en mindre övervikt på 1,4 % i minnesbolagen). I Taiwan ökade vi dock vår exponering mot bolag utanför AI-temat så att vi nu har en viss undervikt i sektorn. Bland annat tog vi på nytt in världens största tillverkare av träningsutrustning i portföljen. Därtill ökade vi innehavet i en bank som gynnas av det högre ränteläget. Vi passade även på att köpa in oss i så kallade ”fallen angels”, som den ledande indiska reseplattformen Make My Trip. Aktiekursen har halverats det senaste året, trots starka nyckeltal och en dominerande marknadsandel som är mer än dubbelt så stor som den närmaste konkurrenten. Bolaget är noterat i USA men planerar att börsnotera sitt indiska dotterbolag (som står för 95 % av intäkterna) på den indiska börsen. Det bör öka likviditeten och bidra till en högre värderingsmultipel. Aktien handlas till en rabatt på 40 procent jämfört med lokalt noterade bolag, givet en stark lokal investerarbas i Indien som i stor utsträckning drivs av inhemska fonder och privatpersoner.

Tappet i förhållande till index förklaras främst av mer cykliska teknikaktier som den taiwanesiska minnestillverkaren Yageo, som fortfarande ingick i portföljen. Fastän bolagens fundamenta var oförändrade drabbades de hårt av exponeringen mot belåning och en mycket stark utveckling under första halvåret. Yageo steg exempelvis med 350 procent fram till den 30 juni och gav en betydande överavkastning för fonden. Vi reducerade innehavet under styrkeperioden och sålde därefter 52 procent av det återstående innehavet.

Dessa inslag uppvägdes delvis av starka aktieval inom andra områden, som den sydkoreanska skönhetsutvecklaren Cosmecca Korea (+108 % sedan vi tog in aktien i juni). De har fått skjuts av att investerarna blickat bortom AI-bolagen mot andra sektorer med snabb strukturell tillväxt. Cosmecca rapporterade ett rekordresultat för andra kvartalet som var långt bättre än konsensus. Resultatet drevs av inhemska oberoende varumärken som expanderar utomlands samt en kraftig ökning av exporten av koreanska hudvårdsprodukter.

Om vi blickar framåt är det positivt att AI-temat nu har klarat sitt första riktiga eldprov, och att tillväxtmarknaderna över lag går bra trots en svårnavigerad makromiljö. På kort sikt väntas marknaden fortsätta drivas främst av globala makrofaktorer där investerarna stirrar blint på amerikanska obligationsräntor och råvarupriser. Alla framsteg inom något av dessa områden skulle tas emot med öppna armar, då värderingarna fortfarande är attraktiva. Exempelvis har SK Hynix aviserat ett återköpsprogram på 40 000 miljarder sydkoreanska won (motsvarande 1 % av bolagets aktier varje månad i tre månader). Dessutom är planen att återföra över 50 procent av det fria kassaflödet under de närmaste åren, vilket indikerar en tvåsiffrig totalavkastning för nästa år. På AI-området lär blickarna fortsätta riktas mot Anthropics börsnotering, även om den knappast kommer äga rum före de amerikanska mellanårsvalen i början av november. Under de närmaste tio åren väntas det byggas AI-infrastruktur för 518 miljarder dollar. Det är en påminnelse om att AI i mångt och mycket handlar om fysisk utbyggnad, vilket sannolikt kommer gynna Taiwan och Sydkorea framöver.

Vår fond handlas till P/E 9,2x med en förväntad vinsttillväxt på 28,9 procent och en avkastning på eget kapital (RoE) på 33,2 procent nästa år. Motsvarande siffror för jämförelseindexet är 9,3x samt 22,5 procent och 31,3 procent. I ljuset av den makroekonomiska osäkerheten är vi relativt defensivt positionerade och övervakar noga våra faktorexponeringar, inklusive AI-relaterade investeringar.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.  

East Capital Global Emerging Markets ex China är klassificerad som en Artikel 9-fond enligt SFDR. Hållbarhetsfaktorer är fullt integrerade i hela investeringsprocessen, där teamet använder egenutvecklade verktyg för att identifiera och bedöma hållbarhetsrelaterade risker och möjligheter. Detta ger en djupare förståelse för långsiktiga värdedrivare och stärker kvaliteten i investeringscaset för varje bolag.

Du hittar nyckeldokument som förklarar hållbarhetsprocessen i avsnittet Hållbarhet ovanför.