East Capital Global Emerging Markets Sustainable

Efter ett starkt första halvår kom tillväxtmarknaderna av sig något under tredje kvartalet. Förklaringen var främst nedgångar orsakade av en snabbt minskad belåning i positioner kopplade till investeringar i AI-infrastruktur. Fonden backade med 4,4 procent, jämfört med -0,4 procent för jämförelseindexet. Tappet var koncentrerat till juli, varefter utvecklingen repade sig gradvis och stabiliserades både i absoluta och relativa tal. Endast en liten del av den starka överavkastning som skapats tidigare under året gick därmed förlorad. Sammantaget uppgår avkastningen hittills i år till 31,5 procent. Det ger en överavkastning på 7,9 procent i förhållande till index.

Kvartalet inleddes med kraftiga kurssvängningar när en rad AI-investeringar snabbt såldes av. Värst drabbades Leopold Aschenbrenners amerikanska fond Situational Awareness. Värdet av fondens börsnoterade aktier minskade med omkring två tredjedelar i juli, innan fonden tvingades sälja merparten till Citadel till ett rabatterat pris. Avvecklingen av belånade positioner märktes även tydligt i Asien, särskilt i Sydkorea, där belånade börshandlade fonder (ETF:er) inriktade på enskilda aktier blivit alltmer populära bland både inhemska och övriga asiatiska investerare. Som mest utgjorde dessa ETF:er över 20 procent av handelsvolymen i SK Hynix och Samsung Electronics, med ett förvaltat kapital på totalt drygt 50 miljarder US-dollar. Det sydkoreanska Kospi-indexet föll med 22 procent i juli – den största månatliga nedgången sedan den globala finanskrisen. Även på andra håll i regionen avvecklades marginallån och utlöste kraftiga kursfall i kinesiska och taiwanesiska teknikaktier.

Även om den här typen av volatilitet alltid kommer olägligt, såg vi tidigt varningsklockorna i den ökande belåningen i systemet. Därför hade vi redan tagit hem en del vinster och minskat vår exponering mot AI-temat avsevärt, något vi också redogjorde för i vår förra marknadskommentar. Nu när en stor del av den alltför höga belåningen har avvecklats framstår marknadsstrukturen som betydligt sundare, samtidigt som volatiliteten minskat väsentligt. Tillsynsmyndigheterna i Sydkorea var dock sena med sina insatser. Först i mitten av juli stoppades nya noteringar av belånade ETF:er kopplade till enskilda aktier. Då tredubblades också kravet på lägsta kontantinsats för att köpa dem – från 10 miljoner till 30 miljoner sydkoreanska won, och endast med kontanter som giltig säkerhet. Därtill höjdes minsta handelsvolym från en till tjugo andelar, och det obligatoriska utbildningskravet för investerare utökades.

Mot den bakgrunden har nu marknaden skiftat fokus mot globala makrofaktorer, särskilt den snabba ränteuppgången för amerikanska statsobligationer. Tioåringen är i skrivande stund på sin högsta nivå på närmare tjugo år. Utvecklingen drivs av stigande oljepriser, Feds penningpolitiska åtstramningar och ökad skepsis i fråga om USA:s budgetdisciplin (eller snarare frånvaron av en sådan). Det är en oroande utveckling eftersom det handlar om den globala ”riskfria räntan”, vilket i teorin bör pressa värderingarna världen över.

Trots det har tillväxtmarknaderna klarat sig bra, främst baserat på två faktorer: (1) ett fortsatt starkt vinstmomentum och (2) minskade ränteskillnader mellan tillväxtmarknaderna och USA. I början av 2026 förväntade sig marknaden att tillväxtmarknadernas vinster skulle öka med cirka 20 procent. Nu är den förväntade ökningen hela 74 procent. Det stämmer också väl överens med våra egna observationer på plats. Vår teknikanalytiker, Hao Zhang, brukar ofta berätta om den starka optimism han möts av vid möten med bolag i AI-värdekedjan, oavsett deras aktuella kursutveckling. Och än så länge verkar hyperscaler-bolagens investeringar fortsätta, trots det högre ränteläget.

Under kvartalet fortsatte vi arbetet med den riskreducering som påbörjades under andra kvartalet. I Sydkorea var vår exponering mot AI-investeringar redan i stort sett i linje med index (vi hade bara en mindre övervikt på 1,4 % i minnesbolagen). I Taiwan ökade vi dock vår exponering mot bolag utanför AI-temat så att vi nu har en viss undervikt i sektorn. Bland annat tog vi på nytt in världens största tillverkare av träningsutrustning i portföljen. Därtill ökade vi innehavet i en bank som gynnas av det högre ränteläget. I Kina skiftade vi från teknik och industri mot mer stabila, lågriskbetonade innehav. Ett exempel är China Foods, ett av landets största tappningsbolag för Coca-Cola. Bolaget genomför omfattande effektiviseringar av verksamheten och visar stark tillväxt – inte minst i juicesegmentet under varumärket Qoo, som växte rejält under det första halvåret. När det gäller värderingen utgör nettokassan 65 procent av börsvärdet, och aktien handlas till en kraftig rabatt på 1,1x ev/justerad ebitda. Det kan jämföras med andra liknande bolag som Coca-Cola Europacific Partners och Coca-Cola HBC, som båda handlas betydligt högre. Vi passade även på att köpa in oss i så kallade ”fallen angels”, som den ledande indiska reseplattformen Make My Trip. Aktiekursen har halverats det senaste året, trots starka nyckeltal och en dominerande marknadsandel som är mer än dubbelt så stor som den närmaste konkurrenten. Bolaget är noterat i USA, och planerar nu att börsintroducera sitt indiska dotterbolag (som står för 95 % av intäkterna) i Indien. Det bör öka likviditeten och bidra till en högre värderingsmultipel. Aktien handlas till en rabatt på 40 procent jämfört med lokalt noterade bolag, givet en stark lokal investerarbas i Indien som i stor utsträckning drivs av inhemska fonder och privatpersoner. Negativa bidrag kom främst från mer riskkänsliga teknikaktier som vi fortfarande ägde, däribland Yageo i Taiwan och Victory Giant i Kina. Dessa inslag uppvägdes delvis av starka aktieval inom andra områden, som den sydkoreanska skönhetsutvecklaren Cosmecca Korea (+108 % sedan vi tog in aktien i juni). De har fått skjuts av att investerarna blickat bortom AI-bolagen mot andra sektorer med snabb strukturell tillväxt. Cosmecca rapporterade ett rekordresultat för andra kvartalet som var långt bättre än konsensus. Resultatet drevs av inhemska oberoende varumärken som expanderar utomlands samt en kraftig ökning av exporten av koreanska hudvårdsprodukter.

Om vi blickar framåt är det positivt att AI-temat nu har klarat sitt första riktiga eldprov, och att tillväxtmarknaderna över lag går bra trots en svårnavigerad makromiljö. På kort sikt väntas marknaden fortsätta drivas främst av globala makrofaktorer där investerarna stirrar blint på amerikanska obligationsräntor och råvarupriser. En ljusning på något av dessa områden vore välkommen då värderingarna alltjämt är gynnsamma. Exempelvis har SK Hynix aviserat ett återköpsprogram på 40 000 miljarder sydkoreanska won (motsvarande 1 % av bolagets aktier varje månad i tre månader). Dessutom är planen att återföra över 50 procent av det fria kassaflödet under de närmaste åren, något som indikerar en tvåsiffrig totalavkastning för nästa år. På AI-området lär blickarna fortsätta riktas mot Anthropics börsnotering, även om den knappast kommer äga rum före de amerikanska mellanårsvalen i början av november. Under de närmaste tio åren väntas det byggas AI-infrastruktur för 518 miljarder dollar. Det är en påminnelse om att AI i mångt och mycket handlar om fysisk utbyggnad, vilket sannolikt kommer gynna Taiwan och Sydkorea framöver.

Vår fond handlas till p/e 9,0x med en förväntad vinsttillväxt på 32 procent under nästa år, jämfört med 9,4x och 22 procent för jämförelseindexet. I ljuset av den makroekonomiska osäkerheten är vi relativt defensivt positionerade och övervakar noga våra faktorexponeringar, inklusive AI-relaterade investeringar.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.  

East Capital Global Emerging Markets Sustainable är klassificerad som en artikel 9-fond enligt EU:s förordning om information om hållbar finansiering (SFDR).

Hållbarhetsfaktorer (ESG) är fullt integrerade i hela investeringsprocessen. Med hjälp av egenutvecklade analysverktyg och ramverk identifierar och bedömer förvaltningsteamet hållbarhetsrelaterade risker och möjligheter. Detta bidrar till en djupare förståelse för bolagens långsiktiga värdeskapande och stärker den fundamentala analysen.

Läs mer om fondens hållbarhetsarbete och resultat i dokumenten under Hållbarhet ovan.

East Capitals egenutvecklade analysverktyg och ramverk har även uppmärksammats av  PRI - UN Principles for Responsible Investment.