East Capital Global Frontier Markets

Under tredje kvartalet steg East Capital Global Frontier Markets med 4,5 procent, vilket var klart bättre än MSCI Frontier Markets Index (-0,3 %). Det var med andra ord ännu en period med stark utveckling för vår fond, som hittills i år gett en avkastning på 19,1 procent.

Bäst bidrog återigen Afrika, med Kenya och Nigeria i täten. I Kenya var det bankerna som utmärkte sig mest. Equity Group steg med 34 procent och KCB Group med 22 procent, båda till följd av en utmärkt rapportperiod för det första halvåret. Equity Group ökade sitt resultat efter skatt med 32 procent. Både utlåningstillväxten (+18,9 %) och insättningstillväxten (+21,4 %) överträffade ledningens helårsprognos med råge. KCB Group uppvisade en rekordökning i fråga om vinst före skatt på 20,8 procent, där både utlåning och insättning var bättre än väntat. Avkastningen på eget kapital uppgick till 21,1 procent och delårsutdelningen höjdes med 50 procent. Trots markanta kursuppgångar värderas bankerna till måttliga 4,5x och 3,9x vinsten för 2026 samt p/b-tal på 1,0x och 0,75x. Samtidigt ger de en avkastning på eget kapital över 20 procent och en direktavkastning på 6,3 procent respektive 6,8 procent.

Vår resa till Nairobi i slutet av kvartalet bekräftade vår positiva syn på Kenya. Samtalen med en rad noterade bolag, det kenyanska finansdepartementet samt IMF gav en samlad bild av en motståndskraftig ekonomi och ett optimistiskt tonläge. Landets valutareserv har stärkts till att motsvara ungefär sju månaders importtäckning, vilket skyddar mot högre bränslepriser. Därtill har den privata kreditmarknaden minskat från cirka 40 procent av BNP för tio år sedan till runt 30 procent. Det skapar utrymme för en betydande utlåningstillväxt framöver.

Besöket i Nairobi sammanföll också med förberedelserna för byggstarten av oljeraffinaderiet East Africa Oil Refinery i Lamu, en satsning som leds av Dangotekoncernen. Projektet är värt 16–17 miljarder US-dollar och utformat för att producera runt 700 000 fat olja per dag till Öst- och Centralafrika. Projektet följer i stora drag den modell vi diskuterade efter vårt besök vid raffinaderiet i Lagos under förra kvartalet. Även om projektet ännu bara är i sin linda kan ett framgångsrikt genomförande få stor betydelse för Kenya och regionen som helhet. Bland annat kan det leda till nya finansieringsmöjligheter för lokala banker och leverantörer.

Safaricom, Kenyas största telekombolag och ägare av mobilbetalningstjänsten M-Pesa, såg sin aktiekurs stiga med 10 procent till en värdering om 12,3x vinsten för 2026, med en direktavkastning på 7 procent. I september ogiltigförklarade Högsta domstolen statens försäljning av en post om 15 procent i Safaricom till Vodacom, ett beslut som nu båda parter överklagat. Tvisten rör ägarstrukturen snarare än den underliggande affären som fortsätter att prestera, och där den etiopiska verksamheten snabbt närmar sig breakeven för EBITDA.

Även Nigeria uppvisade ännu ett framgångsrikt kvartal. Zenith Bank steg med 26 procent och Guaranty Trust Holding med 11 procent. Ändå är båda aktierna fortsatt lågt värderade med P/E-tal på 4,2x respektive 4,8x för 2026 och P/B 1,0x och 1,2x. Vidare ger de en avkastning på eget kapital på 25 procent respektive 28 procent och en direktavkastning på 10,4 procent och 11 procent. Marknadssentimentet stärktes ytterligare av centralbankens räntesänkning på 3,50 procentenheter till 23 procent. Dessutom bidrog Nigerias återinträde i FTSE Russells Frontier Market Index till att locka tillbaka utländskt och institutionellt kapital.

Nigerias kapitalmarknad fortsätter också att ta steg i rätt riktning. I september inledde Dangote Petroleum Refinery en börsintroduktion på omkring 1,6 miljarder US-dollar, vilket värderar bolaget till ungefär 48 miljarder dollar. Om den genomförs enligt plan blir det den största börsintroduktionen i Afrikas historia och en viktig milstolpe för den lokala aktiemarknaden.

Vad gäller våra georgiska banker uppvisade de ett robust kvartal. Lion Finance Group steg med 24,4 procent och TBC Bank med 18,1 procent. Båda bankerna stöttas av robusta inhemska verksamheter i kombination med en allt större regional expansion. För Lion Finance sker det genom Ameriabank i Armenien, medan TBC växer genom sina digitala satsningar i Uzbekistan. Expansionen innebär ytterligare tillväxtmöjligheter och större vinstdiversifiering. Lönsamheten är fortsatt mycket hög, med en avkastning på eget kapital på cirka 27 procent respektive 24 procent under andra kvartalet.

Halyk Bank i Kazakstan bidrog också genom en kursuppgång på 20,5 procent under kvartalet och 37,5 procent hittills i år. Avkastningen på eget kapital var imponerande 28,6 procent under andra kvartalet. Trots det handlas aktien till ett lågt P/B på 1,0x, samtidigt som direktavkastningen ligger runt 11 procent. Företagets dominerande ställning på hemmamarknaden i kombination med en hög lönsamhet och attraktiva kapitalutdelningar är alltjämt grunden för vår investeringstes.

Marknaderna i Mellanöstern var relativt dämpade och flertalet av våra aktieinnehav rörde sig i huvudsak sidledes till följd av omvärldsläget. Vi fortsätter dock aktivt att söka efter intressanta bolagsspecifika möjligheter runtom i regionen. I Saudiarabien tog vi en position i Almasar Alshamil vars kärnverksamhet är specialanpassade utbildningstjänster. Bolaget levererade en tillväxt på närmare 22 procent under det första halvåret och har goda förutsättningar för fortsatt expansion givet gynnsamma demografiska trender och en stabil efterfrågan. Baserat på våra estimat för 2026 handlas aktien till ett P/E-tal på runt 14x. Det anser vi är rimligt med tanke på potentialen för en årlig intäktstillväxt i närheten av 20 procent under de närmaste åren. I Förenade Arabemiraten stabiliserades portföljen tack vare återhämtningen för våra innehav i högkvalitativa och skäligt värderade bolag efter volatiliteten tidigare under året. Även om det regionala läget fortfarande är svårbedömt var det lugnare marknadsklimatet välkommet.

Negativt för perioden var vårt långvariga portföljinnehav, den vietnamesiska juveleraren PNJ. De drogs in i en oväntad utredning om diamantsmuggling kopplad till en tidigare chef för bolagets verksamhet inom metalltestning. På grund av begränsad tillgång till information och svårigheten att bedöma den bolagsspecifika risken avyttrade vi positionen omgående. Myndigheterna kunde senare slå fast att inga av de smugglade diamanterna hamnat i PNJ:s butiksled. Likväl innebar händelsen stora avsättningar för kundåterköp och aktiekursen rasade. Händelsen är ett tydligt exempel på vår pragmatiska riskhantering. När det potentiella utfallet blir ovanligt svårbedömt föredrar vi att begränsa exponeringen och omallokera kapitalet till placeringar med en tydligare risk/avkastningsprofil. Genom dessa åtgärder blev den samlade effekten på portföljen minimal.

Frontiermarknaderna fortsätter att gå bra, men vi är ödmjuka inför att marknader sällan rör sig i en rak linje. Vi övervakar våra befintliga positioner och arbetar ständigt vidare med att identifiera nya möjligheter. Under kvartalet har förvaltningsteamet träffat bolag i Mellanöstern, Vietnam och Kenya i samband med konferenser, företagsbesök och enskilda möten.

Globala aktieportföljer blir alltmer koncentrerade till ett fåtal bolag och teman, särskilt inom artificiell intelligens. Mot den bakgrunden ser vi ett tydligt ökat intresse för frontiermarknader. Frontiermarknaderna erbjuder en unik källa till differentierad tillväxt där inhemska verksamheter och deras resultat utgör den primära drivkraften. Marknaderna kännetecknas dessutom av låg inbördes korrelation. De gynnas också av strukturella trender som utvecklingen av finanssektorn, ökad formalisering, urbanisering och stigande konsumtion.

Trots fondens starka utveckling i år och under de tre senaste åren handlas den till ett framåtblickande P/E-tal på bara 6,8x. Våra portföljinnehav fortsätter dessutom att uppvisa en vinsttillväxt på runt 15–16 procent som huvudsakligen drivs av strukturella snarare än rent cykliska faktorer. När vi nu går in i årets sista kvartal anser vi därför att kombinationen av låga värderingar, diversifierade tillväxtkällor och en disciplinerad process för aktieval fortsätter att erbjuda en attraktiv risk/avkastningsprofil.

Avkastning i USD efter avgifter.

Den här informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Läs alltid prospectus och faktablad (KID) som finns på fondsidan innan en investering.  Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor.