Kommentar på tredje kvartalet 2020: Förbättrat sentiment
Med massivt finans- och penningpolitiskt stöd har både sentiment och marknader återhämtat sig kraftigt och vårens rekordinbromsning känns avlägsen. Men trots att osäkerheten börjat tillta ser vi begränsad risk för en större korrigering och fortsatt gott om intressanta möjligheter på marknaderna.
Återhämtningen i världsekonomin fortsatte under hela kvartalet och OECD räknar nu med att global BNP 2020 endast kommer att minska med 4,5 procent, jämfört med minus 6 procent i deras tidigare prognos från i juni. Den främsta orsaken till förbättringen är de finans- och penningpolitiska stimulanser som stöttat hushållens inkomster och hållit företagen vid liv. Globala index ökade generellt under tredje kvartalet, med MSCI Emerging Markets upp 9,6 procent, MSCI Frontier Markets upp 8,3 procent och MSCI World upp 7,9 procent. Siffrorna hittills i år visar nu förvånansvärt få spår på vårens oro och MSCI World är nu upp 1,7 procent hittills i år, medan MSCI Emerging Markets endast backat 1,2 procent. MSCI Frontier Markets tynger dock snittet med en minskning på 8,8 procent hittills i år. Dessa siffror ger dock sällan hela bilden, och fondernas kvartalsrapporter vittnar om några intressanta trender som drar åt olika håll.
Vad gäller ekonomin och aktiemarknaderna sticker Kina ut. Redan under andra kvartalet, när de flesta länder såg sin BNP rasa i rekordtakt, uppvisade Kina en ökning på 3,2 procent och var det enda G20-land som visade tillväxt. Sedan dess har siffrorna bara fortsatt förbättras, med starka försäljningssiffror för exempelvis fastigheter och bilar, då Kina framgångsrikt kontrollerat pandemin och lyckats återstarta sin ekonomi. Kinas framgångsrika omställning från en exportdriven till en inhemsk konsumtions- och investeringsdriven modell är ett kvitto på deras motståndskraft mot svagare global efterfrågan, som också har en viktig roll i landets förmåga att bemöta USA:s hårdare hållning mot Kina när det gäller handel och teknik.
För resten av tillväxtmarknaderna, och särskilt de utanför Asien, har påverkan varit kraftigare och återhämtningen svagare. Många länder i Afrika och Latinamerika kommer sannolikt behöva längre tid för att återgå till nivåerna före Covid, delvis eftersom deras svaga offentliga finanser inte tillåtit samma expansiva finanspolitiska stimulanser. Exempelvis väntas den sydafrikanska ekonomin krympa med 11,5 procent i år och därefter växa med blotta 1,5 procent nästa år. Även Turkiet är under press. Den svaga världsekonomin har i kombination med geopolitiska konflikter och politiska misstag pressat den turkiska valutan vilket skapat en betydande risk för skenande inflation.
I Europa har frontier- och tillväxtländerna i regionen inte lyckats undkomma den dystra miljön, men vi räknar med en mycket snabbare återhämtning i Östeuropa än i Västeuropa. Flera av staterna i Östeuropa har betydligt lägre skulder och utgör fortfarande en viktig del av EU:s försörjningskedjor, med både prisvärd och kvalificerad arbetskraft och en produktiv tillverkningssektor tack vare de enorma investeringar man gjort tidigare. Detta gör dem väl positionerade för nearshoring (outsoarcing till mer närliggande länder) vi räknar med när världshandeln tar fart igen. Vi räknar också med att få se betydande inflöden från EU:s återhämtningsfonder, motsvarande upp till 35 procent av BNP i vissa länder, vilket kommer möjliggöra strukturell tillväxt i flera år framöver.
Om man tittar på aktiemarknaderna är det uppenbart att tillväxtaktier har överträffat värdeaktier massivt och att teknikrelaterade bolag, inklusive de ”digitala ledarna”, överträffat traditionella sektorer och företag. Detta gäller lika mycket för både tillväxtmarknader och utvecklade marknader. Bland de regioner vi investerar i så står asiatiska länder med starka positioner i tekniksektorn högst på listan över marknader med bäst utveckling i år. Marknaderna i Centraleuropa och på Balkan däremot, som är mer traditionella och banktunga, har föga överraskande visat en mycket svagare utveckling. Det är dock viktigt att notera att deras eftersläpning i avkastning inte nödvändigtvis återspeglar någon försämrad trend i underliggande fundamenta, utan enbart ett lågt intresse för värdeaktier bland investerare. Vi räknar dock med att det kommer att förändras när pandemin är under kontroll, vilket förhoppningsvis borde ske under nästa år. Därför är utsikterna för de här aktiemarknaderna fortfarande attraktiva. När det gäller tillväxtmarknadsaktier har dessa följt den globala trenden. Den kinesiska e-handelsjätten Alibaba ökade med 36 procent under kvartalet, medan det ledande ryska teknikföretaget Yandex ökade med 30 procent. Yandex meddelade också att man inlett samtal om att förvärva nätbanken Tinkoff, som steg 31 procent under perioden, vilket banar väg för en fintech-satsning. I Polen satte börsintroduktionen av landets ”lokala Amazon”, Allegro (36 procents inhemsk marknadsandel) rekord med massiv efterfrågan och en värdering efter introduktionen på 11 miljarder USD.
Den geopolitiska osäkerheten är fortsatt hög. Förhållandena mellan USA och Kina har inte förbättrats. I Östeuropa ledde förgiftningen av den ryska oppositionsledaren Alexei Navalny till att EU skärpt sin hållning mot Ryssland. I Vitryssland ledde det tvivelaktiga presidentvalet till massiva protester i landet som pågår än, samtidigt som våldet blossat upp mellan Armenien och Azerbajdzjan i det omtvistade området Nagorno-Karabakh; två händelser också ökat oron för rysk inblandning. Även om allt detta är tydligt negativt för sentimentet, är påverkan på börserna sannolikt begränsad, eftersom vi räknar med att sanktioner som härrör från det här riktas mot individer snarare än mot de finansiella systemen eller mot företag. Slutligen har vi det amerikanska valet som kommer i november, där den viktigaste utmaningen just nu ser ut att vara själva valprocessen snarare än resultatet, där ett jämnt utfall riskerar att ifrågasättas. En Biden-seger kommer sannolikt sänka riskpremien och fungera som ett stöd för de globala finansmarknaderna, medan en Trump-seger kan vara det föredragna scenariot för den amerikanska ekonomin, tack vare hans milda politik när det gäller skatter och regleringar.
Återhämtningen har hittills varit starkare än förväntat, vilket har stöttat sentimentet och marknaderna, men takten har avtagit och osäkerheten om den fortsatta återhämtningen har ökat. Att USA inte fortsätter med stimulansåtgärder är ett orosmoment, i kombination med en potentiellt turbulent valprocess, samtidigt som spänningarna med Kina sannolikt kommer att bestå. I EU verkar ett ökande antal Covid-fall leda till en nedgång i tjänstesektorn. Trots detta ser vi en begränsad risk för en bred korrigering tack vare de åtgärder som vidtagits av regeringar och centralbanker under året, liksom en bättre kunskap om viruset. Dessutom finns ännu ett överflöd av likviditet, samtidigt som efterfrågan på risktillgångar stöds av låga räntor. Skillnaden i värderingarna mellan tillväxt- och värdeaktier är också fortsatt hög, viket skapar goda möjligheter, särskilt på frontier- och tillväxtmarknaderna.
