Kommentar på fjärde kvartalet 2021 och utsikterna för 2022
Tittar vi tillbaka på 2021 kan vi dra slutsatsen att aktiemarknaderna har följt vår positiva prognos för året. Globala aktier steg i snitt med 22,4% tack vare stark global tillväxt och robusta företagsvinster, trots nya komplikationer med Covid och en högre inflationsmiljö. Återkommande starka rapportsäsonger och låga reala räntor drev investerare mot fortsatt allokering till aktier. Först under årets sista månader började börserna prissätta de ackumulerande riskerna kombinerat med rädsla för stagflation. Global utbudsbrist i kombination med oro för att tillväxttoppen är nådd skakade om marknaderna i september, och senare i november var det virusvarianten Omikron och hökaktiga kommentarer från FED som hade negativ inverkan. Sammantaget räckte dock den globala tillväxten till för att avvärja riskerna och få aktier att avsluta året nära all-time-high.
Under året har vi bevittnat en av de högsta skillnaderna mellan utvecklade marknader (+22%) och tillväxtmarknader (-2,5%). Kina som största tillväxtmarknaden har dock haft en avsevärd negativ effekt på grund av de skadliga regulatoriska åtgärder som införts. Exklusive Kina har tillväxtmarknaderna nämligen gått upp med 10%. Vi tror på en vändning under 2022 då de penningpolitiska åtstramningarna i de flesta utvecklingsländer är på god väg att lättas upp
Stark tillväxt trots geopolitisk osäkerhet
2021 har varit ett hektiskt och spännande år med fler bolagsmöten än någonsin och alltmer effektiva digitala arbetsprocesser. Östeuroparegionen gick starkt, precis som vi hade förutspått, och avslutade året med 15% avkastning. Särskilt stolta är vi över att East Capital Ryssland avslutade året med en avkastning på 35% räknat i svenska kronor och slog index med hela 10%, främst genom att fynda felprissatta aktier utanför index tack vare obeveklig lokal närvaro, noggrann analys och snabb reaktion vid förändringar.
Året bjöd på många börsnoteringar men vi har varit extremt selektiva eftersom, till skillnad från 2020, endast en handfull av börsdebutanterna 2021 visade en positiv utveckling efter börsintroduktionen. Sektormässigt har vi allokerat något mer kapital till bank och finans, som gynnas av dagens inflationsmiljö.
Ryssland, som drivs av höga energipriser och lukrativ direktavkastning, kunde nått ännu högre toppar om det inte var för den ökade geopolitiska osäkerheten över konflikten i Ukraina. Även om vi inte kan spå om hur det kommer att sluta, tror vi att om vi kan ta oss igenom årets första kvartal med någon sorts nedrustning, kommer blickarna återvända till fundamentala faktorer på den ryska börsen som i dagsläget handlas till historiskt låga multiplar och rekordhög direktavkastning, efter ett tapp på runt 30%. Värderingen av den ryska marknaden är nu nära bottennivån från 2014 med ett P/E på 5x och en direktavkastning på 11,6%.
Framtidsutsikter 2022
Vårt huvudscenario är att 2022 blir ett bra år för investerare med sjunkande inflation från kvartal två och hanterbar Omikron, givet den höga vacciantionsgraden och ökad flockimmunitet. BNP-tillväxten väntas bli den näst högsta på 38 år (året 2021 står för den högsta). Centralbankerna pendlar mot en mer hökaktig inställning och börserna prisar in en mer åtstramande penningpolitik. Om detta scenario förverkligas bör vinsttillväxten förbli stark och bana väg för fortsatt positiv avkastning med en global ekonomi på högvarv. Aktier kommer fortsatt vara det föredragna tillgångsslaget i och med lägre realräntor och hög inflation. Det skapar stora möjligheter för aktiva investerare som oss själva att fokusera på det vi gör bäst − att hitta företag av hög kvalité som handlas till rimliga värderingar.
Kina förväntas sticka ut med en vinsttillväxt på 15% och där ser vi investeringsmöjligheter i sektorer med lägre regulatorisk risk, speciellt inom miljö och hållbarhet.
Råvaror står inför ännu ett starkt år, med ökad efterfrågan på olja, medan metaller som är viktiga för energiomställningen kommer ha medvindar under många år framöver. Ryssland är en av världens största tillverkare av t.ex. nickel som är huvudingrediens i elbilsbatterier och erbjuder en unik exponering mot elbilsboomen.
Tillväxtmarknadsaktier handlas nu till 35% rabatt jämfört med aktier på utvecklade marknader, den högsta rabatten på 15 år. Sentimentet är på en historisk bottennotering, men är till stor del är inprisad och reflekteras i vår portföljpositionering.
Självklart kvarstår osäkerheten kring inflationen, geopolitiska händelser och nya mutationer av coronaviruset. Om inflationen skulle fortsätta vara hög och centralbankerna skulle ta till mer offensiva åtstramningar, skulle det ha en negativ påverkan på den globala marknaden, särskilt då värderingar fortfarande är ansträngda i USA.
Det kommer inte vara en spikrak väg uppåt men det har det sällan varit under våra 25 år på tillväxtmarknader. Det gäller att alltid aktivt navigera rådande marknadsförutsättningar, omvärdera positioner och fortsätta fokusera på att bygga portföljer som är motståndskraftiga mot flera olika makroscenarion.
A.S.A.P.-året för hållbarhet
Intresset för hållbara fonder fortsätter öka globalt. På tillväxtmarknaderna utgör ESG-tillgångar nu 11% av de totala tillgångarna, vilket motsvarande endast 3% för tre år sedan. Detta drivs exempelvis av SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) i Europa och en mängd regleringar och lagar i Kina (så som begränsningar av spel och lagar om datasekretess) samt stora åtaganden från regeringar, företag och finansiella aktörer om minskade utsläpp av koldioxid.
Vårt påverkansarbete världen över håller en fortsatt hög nivå, särskilt inom miljö och sociala aspekter. I Ryssland deltog vi nyligen i viktiga diskussioner med myndigheter inom klimatförändringar, vilket är uppmuntrande. Under kvartalet lanserade vi ett verktyg för ännu djupare bolagsanalys utifrån FN:s hållbarhetsmål (SDG Value Chain Analysis). Läs mer i våra utsikter för ESG: The A.S.A.P. year där vi presenterar de fyra viktigaste områdena som vi tror kommer att vara avgörande för hållbara investeringar den närmaste tiden framöver.
