Kommentar på första kvartalet: Världsekonomin hänger på leveranskedjorna
Massiva statliga stimulanser har skapat en stor uppdämd efterfrågan när den globala ekonomin nu öppnar upp efter Covid19. Avgörande för utvecklingen under årets andra kvartal blir företagens förmåga att upprätthålla de globala leveranskedjor som binder samman världshandeln. Håller de så går världsekonomin en ny vår till mötes med höjda vinster och stigande aktiekurser.
När det minst sagt dramatiska året 2020 gick mot sitt slut, publicerade vi vår prognos för 2021 som präglades av en positiv syn på världsekonomin i allmänhet och tillväxtmarknaderna, frontiermarknaderna samt aktier som tillgångsslag i synnerhet. En positiv syn som kvarstår även nu med första kvartalet bakom oss.
Centralbankernas finans- och penningpolitik är fortsatt expansiv samtidigt som vi tycker oss ha blivit bekräftade i vår övertygelse om hur stark den underliggande drivkraften i världsekonomin faktiskt är. IMF räknar med en global tillväxt på hela 6% i år med USA och Kina som främsta draglok – USA:s ekonomi väntas växa med 6,4% medan och Kinas tillväxt beräknas till 8,4%. Även om dessa siffror i sig är anmärkningsvärda, kan den realiserade tillväxten överraska ännu mer. Enbart de amerikanska hushållen beräknas ha ökat sina finansiella tillgångar med 1,6 biljoner dollar förra året som ett resultat av skattelättnader, stödpaket och andra krisåtgärder med syfte att stimulera ekonomin. Om den succesiva öppningen av USA:s ekonomi blir framgångsrik och en stor del av dessa besparingar omsätts i konsumtion, bedömer vi att tillväxten i USA mycket väl kan komma att överstiga 10% när 2021 summeras. Ett sådant scenario skulle gynna såväl service- som tillverkningsföretag och kommer med stor sannolikhet leda till en kraftigt ökad import till USA från resten av världen.
Men med en kraftig ökning av USA:s köpkraft följer emellertid en varning: Om de globala försörjningskedjorna och logistiksystemen brister så kommer det framkalla stigande priser som i sin tur kommer sätta fart på den amerikanska inflationen. Vissa data pekar faktiskt redan i den riktningen – fraktkostnaderna mellan Asien och Europa ökade dramatiskt under tredje kvartalet förra året. Europas och USA:s tillverkningsindustri går just nu på full kapacitet för att möta den ökade efterfrågan men i flera branscher, så som fordonsindustrin, råder det brist på nödvändiga komponenter som krävs för att kunna leverera de färdiga produkterna ut till konsument. Tidigare i april gick det enorma fraktfartyget Ever Given på grund i Suezkanalen vilket stoppade trafiken i en av världshandelns pulsåder – uppåt 12% av den globala handeln passerar genom Suez varje dag och fartygets grundstötning illustrerade sårbarheten i de globala leveranskedjorna.
Konsekvenserna av en stigande amerikansk inflation är många men som specialister på tillväxt- och frontiermarknader vill vi här lyfta fram två. För det första så får en höjd inflation en betydande inverkan på olika sektorers och företags relativa resultat. De uppenbara vinnarna återfinns i den finansiella sektorn och andra branscher med låg prispress. Tydliga förlorare är å andra sidan defensiva tillgångsslag som råvaror och fastigheter, men även tech-aktier kan drabbas negativt. För det andra kan en högre inflation tvinga centralbanker och regeringar att kyla ned ekonomin med höjda styrräntor och skatter. Detta skulle i sådant fall försämra förutsättningarna i flera av världens tillväxtmarknader.
Men medan förväntningarna för stigande vinstnivåer och höjd inflation i viss mån redan har realiserats är det för tidigt att säga om det kommer hålla i sig över tid. Många av världens ledande centralbankschefer menar att det förhöjda inflationstrycket är ett övergående fenomen och påpekar att stigande räntor är ett sundhetstecken för ekonomin. På East Capital fortsätter vi därför att se optimistiskt på aktier som tillgångsslag men följer den framtida utvecklingen vaksamt med fokus på aktiv förvaltning och stock-picking.
East Capitals globala närvaro och långa erfarenhet av att investera på tillväxt- och frontiermarknader ställer oss återkommande inför nya spännande investeringsmöjligheter. Ett exempel är investeringen i det taiwanesiska företaget TSMC, som är världens största tillverkare av datachip. Efterfrågan på bolagets produkter lär inte sjunka oavsett vilket riktning konjunkturen utvecklas i. I Ryssland har ett globalt stålpris på rekordnivåer resulterat i att somliga företag uppvisar en direktavkastning på över 20% av det fria kassaflödet – en avkastning som är svår att hitta någon annanstans i världen. I Kina kan man just nu investera i några av världens ledande aktörer inom förnybar energi till vinstmultiplar kring 15.
Sett till värdeutveckling under 2021:s första kvartal så uppvisade MSCI Emerging Markets en ökning med 2,5% och MSCI Frontier Markets med 1,3%. De branscher och marknader som uppvisade den högsta tillväxten var länder som är framstående inom halvledar- och fordonsindustrin som Taiwan (+10,5%) och Sydkorea (+2,9%), råvarutunga länder som Sydafrika (+11,6%) och Ryssland (+6,6% ). På nedåtsidan återfanns Brasilien (-10,8) och Turkiet (-14,4%) vars ekonomier krympte markant till följd av inrikespolitiska konflikter. I Brasilien var en av de avgörande händelserna president Bolsonaros beslut att avsätta den investerarvänliga vd:n för statliga Petrobras, medan Turkiet skakades av premiärminister Erdogans drag att avskeda centralbankschefen, trots ett framgångsrikt arbete med att återvinna de internationella investerarnas förtroende. I Kina fick året en något mjukare start – Hang Seng-index steg med måttliga +0,1% medan Shanghaibörsens generalindex backade med -1,8% under första kvartalet – som en konsekvens av aviserade statliga ekonomiska åtstramningar.
East Capitals fonder fortsatte att prestera bra trots ett utmanande ekonomiskt klimat i spåren av Covid19 med East Capital Ryssland (+8,6%) i topp följd av East Capital Östeuropa (+2,8%) och East Capital Global Emerging Markets Sustainable (+1,2%). De flesta av våra fonder presterade mycket väl även i relativa tal, med Rysslandsfonden i topp som slog index med hela 5,2%.
Vi håller fast vid vår optimistiska syn för det andra kvartalet och resten av 2021 och tror fortsatt att aktier är det tillgångsslag som gynnas mest av den underliggande styrkan i den globala ekonomin. Samtidigt är det värt att notera de osäkerhetsfaktorer som finns framöver – främst i form av den volatilitet som en stigande inflation kan framkalla och det faktum att vi fortfarande inte ser slutet på den globala pandemin och dess konsekvenser. Samtidigt är det uppmuntrande att se de framsteg som gjorts i arbetet med att vaccinera befolkningarna där länder som Israel och Storbritannien ligger i främsta ledet. Dessutom kvarstår vissa geopolitiska risker när den amerikanska retoriken gentemot både Kina och Ryssland är hård och inte visar några tecken på att mjukna.
Avkastning i USD per 2020-03-31.
