Marknadskommentar Q1 2026 – Ett tudelat kvartal

Första kvartalet 2026 präglades av en tudelad utveckling för såväl tillväxt- som frontiermarknaderna. Sammantaget var tillväxtmarknaderna oförändrade, medan frontiermarknaderna sjönk med 1 procent. Båda överträffade S&P 500, som föll med 4 procent. Trots volatiliteten avslutade vi kvartalet med överavkastning i våra globala tillväxt- och frontiermarknadsstrategier.

Under januari och februari präglades marknaden av en stark uppgångsfas. Tillväxtmarknaderna steg med 15 procent när investerare fortsatte att rotera bort från USA mot bakgrund av oro för en svagare dollar och hög exponering mot de högt värderade Magnificent Seven-bolagen. Prisökningarna på chip underströk de asiatiska chiptillverkarnas marknadsdominans och drev kraftiga vinstupprevideringar samt inflöden till Taiwan och Sydkorea. Småsparare förstärkte utvecklingen, särskilt i Sydkorea.

Momentum bröts emellertid av konflikten i Mellanöstern. Inledningsvis tog investerarna hem vinst i sina mest lönsamma placeringar, så även i Sydkorea. När konflikten blev alltmer utdragen flyttades fokus till risken för höga råvarupriser under en längre tid – enbart i mars blev oljan 75 procent dyrare. Den följande oron för inflations- och ränteuppgångar och sämre global tillväxt avspeglas tydligt i drastiskt förändrade förväntningar på Feds räntepolitik (se Figur 2). 

Olje- och gaspriser som skjuter i höjden är givetvis inga goda nyheter för tillväxtmarknaderna, som i de flesta fall är stora råvaruimportörer. Många regeringar har infört tillfälliga åtgärder såsom sänkt bränsleskatt (Sydkorea) eller frysta elpriser (Taiwan). Sådana lösningar är dock kortsiktiga – på längre sikt är det svårt att dämpa effekterna i ekonomin på ett meningsfullt sätt. Den främsta förhoppningen är därför att konflikten i Mellanöstern kan ta slut och Hormuzsundet åter öppnas så snart som möjligt, åtminstone för större köpare som Kina och Indien.

Mars präglades av oro, men vi agerade som innan disciplinerat. Vi såg omedelbart över innehaven i samtliga strategier för att bedöma om underliggande värden hade förändrats. Såvitt vi kan bedöma gäller detta hittills endast ett fåtal bolag, främst baserade i Mellanöstern. Vi har därför avyttrat ett antal positioner i regionen, däribland ett fastighetsbolag i Förenade arabemiraten samt en bank. Vi lyckades faktiskt sälja bankinnehavet med positiv avkastning hittills i år, medan fastighetsbolaget genererade positiv avkastning över de senaste sex månaderna. Båda bolagen handlas alltjämt tydligt under vår försäljningskurs. I vår fond Global Emerging Markets har vi dessutom adderat en bank i Saudiarabien, då landet gynnas när oljepriset stiger och värderingen hade minskat efter att konflikten bröt ut.

Frontiermarknaderna har återigen fungerat som en källa till okorrelerad avkastning, både inom tillgångsslaget och jämfört med tillväxtmarknader och utvecklade marknader. Jämförelseindexet sjönk med cirka 1 procent, medan vår Global Frontier Markets fond levererade positiv avkastning. Denna motståndskraft drevs dels av ett aktivt aktieurval, dels av att frontiermarknaderna och i synnerhet vår fond, ger exponering mot ett brett och diversifierat bolagsuniversum med exponering mot olika regioner, sektorer och makroekonomiska faktorer.

Med en exponering på närmare 15 procent är Kazakstan det näst största landet i vår Global Frontier Markets fondportfölj och landet gynnas generellt när oljepriset stiger. Till de mest intressanta kazakiska bolagen hör Kazatomprom, som inte bara är världens största uranproducent utan också den klart lägsta kostnadsproducenten. I takt med att energipriserna stigit har intresset för kärnkraft tilltagit, och aktierna i bolaget steg med 44 procent. Vi har nyligen träffat Kazatomproms vd och styrelseordförande och företaget satsar på att öka medvetenheten hos marknaden såväl för uran- och kärnenergitemat som för själva bolaget, som för närvarande handlas med betydande rabatt relativt sin jämförbara USA-noterade konkurrent Cameco. Vi ökade exponeringen under kvartalet för att återspegla de förbättrade utsikterna för uran.

I vanlig ordning hade vi en intensiv reseperiod under första kvartalet. Teamet besökte Egypten, Vietnam och Sri Lanka och hela teamet samlades i Shanghai för en veckas fördjupade portföljdiskussioner varvade med bolags- och mäklarmöten. Innan konfliktläget eskalerade var läget överlag positivt i frontiermarknaderna, med stark tillväxt, inflation under kontroll och ett konstruktivt sentiment bland bolagen. De kinesiska konsumenterna är alltjämt försiktiga, men den högteknologiska exportsektorn utvecklas starkt. Exporten ökade med 22 procent på årsbasis under januari-februari. Detta är fortsatt ett viktigt investeringstema för oss.

Framöver blir utfallet av den extremt svårförutsägbara Mellanösternkonflikten en viktig faktor. Om USA:s president Donald Trump hittar ett ordnat sätt för USA att dra sig ur konflikten, Iran öppnar Hormuzsundet för de flesta länder och råvarupriserna normaliseras igen, så kan sannolikt det positiva marknadssentiment som rådde i januari och februari bestå. Tills dess förväntar vi oss dock att marknadsutvecklingen styrs av rubrikflödet från USA och från Trumps inlägg på plattformen Truth Social.

Det är värt att notera att den övergripande bilden för tillväxtmarknaderna är fortsatt intakta. Investeringarna i AI-relaterade datacenter är fortfarande större än förväntat, liksom chipordrarna för andra kvartalet 2026, vilket väntas driva stark vinsttillväxt på två av de tre största marknaderna, Taiwan och Sydkorea. Den tredje av de största marknaderna, Kina, framstår som relativt oberörd av råvaruprischocken. Detta stöds av en minimal inflation och ett lägre beroende av importerade fossila bränslen jämfört med de andra asiatiska länderna, samtidigt som exportsiffrorna fortsatt är mycket starka. 

Även frontiermarknaderna har förblivit motståndskraftiga och är väldiversifierade med god spridning över regioner, sektorer och makroekonomisk exponering, där vissa exporterar olja och andra importerar den. Vi bedömer därför att vår portfölj är väl positionerad för att hantera en rad olika scenarier.