Marknadskommentar Q2 2026: En ny era för tillväxtmarknader

Tillväxt- och frontiermarknader hade ännu en stark period, med en avkastning på 24 procent respektive 11 procent under andra kvartalet 2026. Tillväxtmarknadernas uppgång drevs av Sydkorea och Taiwan, som båda har passerat Kina och är nu de två största marknaderna i MSCI Emerging Markets Index (se Figur 1), vilket markerar början på en ny era för tillväxtmarknaderna.

Faktum är att de båda ovannämnda marknaderna tillsammans utgjorde drygt 50 procent av jämförelseindexet i slutet av juni. Detta hade varit svårt att föreställa sig i början av året och stärker strategin för East Capital Global Emerging Markets Sustainable att ha en neutral landsexponering. Vi anser inte att makroekonomiska prognoser om vilka länder som kommer att utvecklas bäst utgör ett tillförlitligt sätt att generera överavkastning. Vi fokuserar i stället på portföljkonstruktion inom varje större marknad i linje med jämförelseindexets landvikter.

Avkastningen redovisas mer detaljerat i Figur 2. Kraftigt uppreviderade vinstprognoser i Sydkorea och Taiwan har varit den viktigaste drivkraften bakom utvecklingen. Marknaderna prisar alltmer in stegvisa prishöjningar på hårdvara som krävs för utbyggnade av AI-datacenter – framför allt minneschip, som vi har beskrivit närmare i denna artikel. Till följd av detta har Sydkorea, trots en uppgång på 119 procent hittills i år, blivit billigare ur ett värderingsperspektiv. Detsamma gäller tillväxtmarknaderna som helhet, där Indien och Kina har sjunkit.

En intressant iakttagelse är att utländska investerare i år har minskat sin nettoexponering mot Sydkoreas aktiemarknad med cirka 75 miljarder US-dollar fram till början av juni. I stället har privata investerare strömmat till börsen, i synnerhet via ETF:er med hävstång. Till och med i Hongkong är en Hynix-ETF med dubbel hävstång den snabbast växande ETF:en någonsin och utgör i dag 13 procent av den lokala ETF-marknaden. Detta är inte en optimal utveckling, vilket även Sydkoreas finansiella tillsynsmyndighet nyligen konstaterat. Vi bedömer därför att volatiliteten kommer att förbli hög och har minskat innehaven i dessa aktier. Vi behåller samtidigt en mindre övervikt eftersom vi bedömer att vinstupprevideringarna kommer att fortsätta i takt med att bristen på minneschip består in i 2027 och värderingarna fortsatt är rimliga. Under de närmaste tre åren kommer Hynix och Samsungs totala fria kassaflöde att uppgå till knappt 1 000 miljarder US-dollar, medan bolagens sammanlagda börsvärde i dag uppgår till omkring 2 600 miljarder US-dollar. De amerikanska hyperscaler-bolagen är i ett helt annat läge – deras fria kassaflöde minskar kraftigt när bolagen investerar i datacenter. 

När det gäller AI-utsikterna är vår bedömning att tokenkonsumtionen befinner sig längst ned i en brant S-kurva, i takt med att agentisk AI får allt större genomslag i företag världen över. Det märker vi själva när vi regelbundet når gränsen för våra Claude-tokens vid användning av kedjor av AI-agenter i stället för enstaka frågor. Därför krävs fortsatt AI-utbyggnad, och för att tillgodose den omättliga efterfrågan på tokens måste hyperscaler-aktörerna göra stora datacenterinvesteringar. Enligt vissa bedömare, kommer omkring 30 procent av bolagens kapitalutgifter att gå till minneschip under 2026, jämfört med bara 8 procent under 2024, och en allt större del av investeringarna går till Taiwan för produktion av chip och komponenter. Det väntas leda till fortsatt stigande priser. En branschexpert bedömer att minnespriserna kommer att stiga med 40-50 procent på kvartalsbasis under tredje kvartalet 2026, medan marknadskonsensus ligger närmare 15-20 procent. Kapaciteten för minneschip och de flesta andra komponenter väntas förbli begränsad långt in i 2028.

Vår tillväxtmarknadsfond genererade en överavkastning om 13 procentenheter under andra kvartalet 2026 och 13,5 procentenheter under första halvåret 2026. Utvecklingen drevs främst av framgångsrikt aktieurval i Taiwan och Sydkorea, där både de stora sydkoreanska minnestillverkarna och mindre bolag verksamma inom viktiga flaskhalsar i AI-värdekedjan bidrog positivt. Under året har fonden tagit in fem nya innehav. Det största avkastningsbidraget kom från Samsung Electro-Mechanics (SEMCO), vars aktie steg med 646 procent under första halvåret 2026. I slutet av kvartalet tog vi hem vinsten i innehavet, eftersom värderingen framstod som omotiverat hög, även utifrån våra relativt optimistiska vinstprognoser. Som mest utgjorde SEMCO drygt 4 procent av portföljen. I dag uppgår innehavet till cirka 0,6 procent.

Förutom SEMCO drevs våra viktigaste transaktioner av riskhanteringsaspekter. Vi tog hem vinst i innehav som överskred vår 4-procentsgräns för aktiv portföljvikt. Vi agerade även för att hantera riskexponeringen hänförlig till enskilda faktorer. Exempelvis inledde vi året med en övervikt på 4-5 procentenheter i de sydkoreanska minnestillverkarna Samsung Electronics och SK Hynix, vilken vi därefter minskade till omkring 1 procentenhet.

Mitt i AI-hajpen har vi utforskat andra, förbisedda sydkoreanska möjligheter. Bland annat har så kallad K-beauty (sydkoreanska hudvårdsprodukter) väckt vårt intresse, och vi åkte till Sydkorea för att träffa en rad bolag i sektorn. Till våra nya positioner hör APR, som efter kraftig försäljningstillväxt i Europa och USA ökade rörelseresultatet med 174 procent under första kvartalet jämfört med samma period föregående år. Vidare har vi adderat vattenreningsbolaget Coway, som har bevisad förmåga att växa och i dag handlas till ensiffriga P/E-tal.

Frontiermarknaderna påverkas inte i någon större utsträckning av AI och fick därför en lugnare period, om än med en robust indexuppgång på 11 procent (mätt i USD) såväl under kvartalet som under året. Överavkastningen under första halvåret 2026 var respektabla 3,3 procentenheter. En stor del av överavkastningen kom från afrikanska innehav. Relativavkastningen i Nigeria är i synnerhet hänförlig till Guaranty Trust Bank och Zenith Bank, som steg med 19 procent respektive 23 procent efter exceptionellt starka resultat för första kvartalet. Även efter uppgången handlas de två bankerna på attraktiva värderingsnivåer om bara 3-5 gånger prognostiserad vinst för 2026 och P/B-tal på 0,8-1,2, medan avkastningen på eget kapital uppgår till runt 27-29 procent och direktavkastningen närmar sig 11 procent.

Som vanligt hade vi en intensiv reseperiod under kvartalet. Teamet besökte Nigeria, Brasilien, Sydkorea (flera gånger), Tjeckien och Grekland, samtidigt som vi genomförde ett stort antal möten i våra hemmamarknader Indien och Kina. Vi reste till Lagos och fick där ytterligare stöd för vår positiva långsiktiga syn på Nigeria. Vi träffade en rad bolag från ett flertal branscher och besökte Dangote Refinery. Kontentan är att landet har kvar omfattande strukturproblem, men att reformer nu börjar resultera i allt fler konkreta förbättringar. I Brasilien var klimatet mer avvaktande och i samtalen dominerade räntecykeln och presidentvalet i oktober. Vi identifierade ändå ett flertal kvalitetsbolag med starka fundamenta men rejält pressade aktiekurser.

Framöver ser vi en fortsatt konstruktiv miljö för tillväxtmarknaderna. Strax före slutet av kvartalet kom Microns rapport och prognos, som talar för att marknaden fortfarande underskattar komponent- och halvledartillverkarnas förmåga att höja priserna. Samtidigt agerar vi lika disciplinerat som tidigare i vår positionering och tar inga väsentliga risker genom att avvika från sektor- eller landvikterna i vårt jämförelseindex.

Värderingarna är nu ännu mer attraktiva än i början av året. Det gäller särskilt marknader som Indien och Kina. Jämfört med Sydkorea och Taiwan är den övergripande marknadsbilden i och för sig mindre övertygande, men vi ser åtskilliga investeringsmöjligheter i enskilda bolag som handlas på lägre värderingar trots starka fundamenta. Dynamiken i Brasilien är likartad. Under vårt besök i landet nyligen konstaterade vi att lokala investerare av allt att döma är för pessimistiska. Vi anser att kvalitetsbolag som återinvesterar (så kallade compounders) kan växa oavsett det politiska läget, och värderingarna är attraktiva.

En annan viktig faktor som enligt vår bedömning förbises är att oljepriset nu ligger under nivåerna före konflikten i Mellanöstern. Internationella energirådet (IEA) spår ett överskott på 5 miljoner fat per dag 2027, vilket kan pressa priset ytterligare. Det skulle i så fall gagna flertalet av våra marknader, särskilt Indien och ASEAN-regionen. Efter att ha träffat indiska företagsledare i London de senaste veckorna bedömer vi att fundamenta på plats i Indien inte alls är så svaga som den rådande marknadsbilden och svaga börsutvecklingen indikerar.

Vi anser frontiermarknaderna fortsatt erbjuder en av de mest attraktiva kombinationerna av strukturell vinsttillväxt, förbättrade makroekonomiska fundamenta och låga värderingar bland globala aktiemarknader. Osäkerheten kring världshandeln och penningpolitiken väntas bestå, men många frontierländer drivs i allt högre grad av inhemsk efterfrågan, fortsatta reformer och gynnsamma demografiska trender snarare än av externa konjunkturcykler. Mer generellt ser vi en fortsatt förbättrad utveckling på många av våra marknader, med avtagande inflation, ökad trovärdighet för den ekonomiska politiken och återhämtat investerarförtroende. Mot den bakgrunden bedömer vi att värderingen av vår frontiermarknadsfond fortsatt är attraktiv, med ett framåtblickande P/E-tal på 6,6 för de kommande tolv månaderna, och att den genomsnittliga vinsttillväxten kommer att uppgå till omkring 15 procent under 2026 och 2027.

Avkastning i USD efter avgifter.

Detta är marknadskommunikation. Denna publikation är inte riktad till dig om vi enligt någon lag i någon jurisdiktion är förbjudna att göra denna information tillgänglig för dig och är inte avsedd för användning som skulle strida mot lokala lagar eller förordningar. Skäliga ansträngningar har gjorts för att säkerställa att informationen är korrekt, men det kan inte uteslutas att den kan vara baserad på oreviderade eller overifierade siffror eller källor. Informationen ska inte betraktas som investeringsrådgivning och ska inte användas som enda grund för ett investeringsbeslut. Vänligen läs prospekt och faktablad (KID), som finns tillgängliga på www.eastcapital.com