Kommentar på andra kvartalet 2021: Snabbare tillväxt, högre inflation
Den stödjande effekt som uppstår när siffror jämförs på årsbasis kommer snart att mattas av, och BNP och vinsttillväxt borde gradvis gravitera tillbaka mot det historiska snittet. Vad betyder detta och vad kommer härnäst?
När bolag, investerare och ekonomer analyserar tillväxt tittar de ofta på förändringen av siffrorna jämfört med året innan. Med tanke på pandemiutbrottet under första halvåret i fjol, och pågående lättnader i restriktionerna till följd av att allt fler nu vaccineras, ser vi nu rekordhöga siffror för BNP- och vinsttillväxt − nivåer som inte har uppmätts på decennier.
Prognoserna för årets andra kvartal indikerar en BNP-tillväxt på runt 10% för både tillväxt- och utvecklingsmarknader jämfört med föregående år. Andra kvartalets vinstprognoser pekar på en ökning på hela 70% för MSCI Emerging Markets och 85% för MSCI Frontier Markets. Dessa siffror, kombinerat med finans- och penningpolitiska stimulanser har gjort det lätt för aktier att klättra till nya nivåer.
För investerare har detta resulterat i en förnyad entusiasm för välpositionerade cykliska- och värdeaktier, vilket också har gynnat flera av våra fonder. Till exempel har Östeuropa visat breda uppgångar. Både inom traditionella banker, där många stigit 30% hittills i år, men även inom fintech-bolag där Rysslands TCS Group är upp 178% och Kazakstans Kazpi.kz är upp 65%. Ett annat exempel är de kostnadseffektiva ryska råvaruproducenterna. Stigande råvarupriser har genererat stora vinster, och flera bolag erbjuder nu tvåsiffrig direktavkastning, samtidigt som de fortfarande handlas på väldigt attraktiva nivåer.
För geopolitiken har kvartalet varit av mixad kompott. Relationen mellan USA och Kina är fortsatt spänd sedan USA i juni införde restriktioner mot kinesiska solpanelsbolag, då man menar att arbetsförhållandena inte är tillräckligt bra. Samtidigt har NATO proklamerat Kina som en potentiell säkerhetsrisk. Taiwan befinner sig i skottgluggen för dessa spänningar då Kina vill återförena regionen med resten av landet, samtidigt som USA står bakom landets självstyre, framförallt med tanke på att Taiwan är en nyckelspelare för den globala halvledarmarknaden. För den ryska marknaden har den geopolitiska risken sjunkit avsevärt, särskilt med tanke på att man drog tillbaka sina trupper från den ukrainska gränsen efter att Biden och Putin träffats i Geneve. Samtalen ska ha varit konstruktiva, och Frankrike och Tyskland följde därefter upp med ett försök att nollställa relationen mellan EU och Ryssland. Vi diskuterar detta bland annat i ett webinar med vår seniora rådgivare Anders Borg och vår Moskvabaserade kollega Jacob Grapengiesser. Se mer på vår Youtube-kanal
Ser vi till utvecklingen under det andra kvartalet ökade MSCI Emerging Markets och MSCI Frontier Markets med 5,1% respektive 14,1%. Inom tillväxtmarknader har marknader med cyklisk exponering generellt presterat bra, Brasilien var upp 23,4%, Polen ökade med 18,6% och Ryssland med 13,4%. Taiwan är upp 10,8%, China A 8,6% och China H 2,3%, medan Turkiet fortsatte visa svag utveckling och tappade 6,5%. Inom frontiermarknaderna har de flesta uppvisat en tvåsiffrig ökning, medan Nigeria och Egypten tappade. Indexet för frontiermarknader har också fått ett tillskott i form av Island under det andra kvartalet, som fått en betydande andel på 8%. Det gör Island till den tredje största marknaden i indexet efter Vietnam och Marocko, vilket kanske kan uppfattas som märkligt när Island har en BNP per capita på USD 65 000 jämfört med Bangladesh USD 2 100. Men då måste man komma ihåg att frontiermarknadsindex även tar hänsyn till likviditet och marknadstillgång för internationella investerare, något som Island saknar jämfört med sina nordiska grannar.
Bland våra fonder har de som är exponerade mot Östeuropa gjort väldigt bra ifrån sig och presterat bättre än bredare tillväxtmarknader med East Capital Nya Europa upp 17,6%, East Capital Balkan upp 13,6% och East Capital Ryssland upp 13,2%. East Capital Global Frontier Markets levererade en stark absolut avkastning och ökade 13,3%, en något svagare utveckling än frontiermarknadsindex. Fonden fick nyligen Lipperpriset för bästa europeiska fond under de senaste tre åren i kategorin frontiermarknader. Exponeringen mot Asien levererade lite mer lågmälda siffror, delvis på grund av regulatoriska oroligheter inom techsektorn. East Capital Global Emerging Markets Sustainable ökade 2,5% medan China A tappade 1,4%. Läs mer i fondernas portföljkommentarer
Vad väntar framöver?
När vi nu rör oss in i det tredje kvartalet kommer den stödjande effekten av årsbasis-jämförelser att börja mattas av, och BNP- och vinstökningar kommer att gradvis återvända till nivåer mer i linje med de historiska genomsnitten. I ett större perspektiv betyder detta att, åtminstone i termer av momentum, vi nu är på, eller nära toppen. Inflationen är fortsatt en potentiell marknadsrisk, och i USA steg konsumentpriserna med 5% under maj månad. Det är den största uppgången sedan 2008, men vi börjar äntligen se indikationer på att flaskhalsarna i försörjningskedjorna luckras upp.
Detta kan ses som en dämpad makrobakgrund, men tillväxten bör förbli starkare än den historiska trenden åtminstone ett par år framåt i tiden, och med fortsatt generösa finans- och penningpolitiska stimulanser har vi fortsatt stark tro att detta kommer att bli ett bra år för tillväxt- och frontiermarknader. Utsikterna för portföljbolagens vinsttillväxt ser stabila ut, samtidigt som värderingarna är väldigt attraktiva när MSCI Emerging Markets nu handlas till en rabatt på 37% jämfört med S&P 500. För de investerare som söker cyklisk exponering erbjuder Ryssland fantastiska möjligheter. Vår Rysslandsfond handlas nu med nästan 9% direktavkastning för året till en värdering på P/E 6,9, vilket man inte hittar så lätt någon annanstans.
Avkastning i USD
